开源证券-兼评2月PMI数据：供需结构改善，关注长期再平衡-240302

　　2024年2月官方制造业PMI 49.1%，预期49.2%，前值49.2%；官方非制造业PMI 51.4%，预期50.7%，前值50.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2月PMI印象：制造业供需结构改善，建筑业延续承压，服务业边际改善

　　(1)制造业PMI环比好于季节性，供需均下行但供需结构短期改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2月制造业PMI为49.1%，低于过去五年春节均值的50.0%，好的方面在于环比较1月仅下行0.1个百分点，好于过去五年春节的-0.3%。春节效应下供给的收缩幅度大于需求，带来短期的供需格局和价格水平改善。

　　(2)建筑业PMI连续2个月下行。2024年百年建筑调研工地样本量为10094个、低于2023年的12220个，并指出“新项目总量减少且开工进度慢于去年（2023年），部分地区特定的续建项目暂缓施工”。往后看，万亿国债陆续形成实物工作量，叠加房地产加快白名单融资审批、城改专项借款投放，建筑业景气度或将企稳。

　　(3)服务业PMI边际改善。春节消费数据的一致性在于“量”超预期、“价”相对平稳，但总消费水平的修复路径仍维持韧性。分行业来看，2月航空运输、货币金融服务、文化体育娱乐等行业景气度较高；房地产、居民服务等行业商务活动指数继续低于临界点。

　　提示复工复产进度或放缓

　　从2个指标来看，供给的回落或不止季节性，复工复产的斜率发生了一定变化。

　　(1)百度地图迁徙指数明显回落：春节当周、节后1周、节后2周，2024年复工进度分别为48.2%、76.5%、96.2%，分别较2023年同期+3.0%、-1.4%、-2.2%。劳务输出大市的迁出指数和劳务输入大市的迁入指数同样降低。

　　(2)百年建筑开复工率：截至2月27日（农历正月十八），百年建筑调研全国10094个工地开复工率39.9%，农历同比增加1.5个百分点；劳务上工率38.1%，农历同比下降5.2个百分点。

　　供需再平衡视角：“两条腿走路”的进一步确认

　　2023年我们多次强调“两条腿走路”，即单纯发展先进制造业可能造成产能过剩，宽财政的投向除基建+三大工程的老动能以外，或可考虑居民部门，包括财政支出提高工资、中央消费券和消费补贴、中央财政补贴居民（欧美日）、收入分配制度改革等。2月23日习近平总书记主持召开中央财经委员会第四次会议，强调“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”，并指出“要坚持中央财政和地方政府联动”，指向政策思路更加重视供需协同，往后看需关注二十届三中全会，或进一步深化统一大市场、财税制度改革、收入分配制度改革等。

　　风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。