国投安信期货-硅锰&硅铁：矛盾分化，价格缓慢筑底-231009

　　近期，铁合金价格触底上行，但是上行幅度较小，究其原因主要是能源带动成本中相关商品价格上行所致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】不过随着动力煤在保供的政策背景下，预计价格难以长久上行，而铁合金成本中能源相关商品的价格也会随之下行，关注动力煤价格下行速率。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而铁合金自身供需来看，矛盾并不突出，对未来价格走势的判断大体上为短空长多。

　　1、铁合金库存并未继续累增

　　首先还是先来观察库存水平，硅锰和硅铁的库存水平并未继续走高，价格依然受库存压制有下行驱动，但是程度上难以触碰前低。从63家样本企业库存和仓单库存合计来看，硅锰和硅铁仓单量仍在新高附近，主要系钢招并不扩量，另外，依靠其他次要需求或者说额外需求，难以在较大程度上消化市场库存。

　　2、需求端补库意愿仍差

　　主要需求方面，从钢厂硅锰和硅铁可用库存天数来看，硅铁仍然处于新低水平，硅锰也处于较低水平。考虑到钢厂利润仍受原材料挤压，尤其是焦炭价格的上行，挤压钢厂利润，导致对炼钢辅料的补库意愿进一步下降。我们维持之前的判断，在炼钢利润低迷的时候，钢厂更倾向于常量采购，而大幅补库的意愿相对较低。从钢厂高炉开工率来看，高位持稳为主，考虑到粗钢产量“平控”的预期，目前仍未任何确定性消息，判断四季度在环保方面政策的推动下，市场或将重新燃起对政策的期待。从铁水产量来看，仍处高位，在终端需求有一定下行压力的前提下，预计钢厂对于合金的需求将维持较低水平。

　　对于硅铁来说，次要需求方面，金属镁厂自身开工率较低，出口订单较差，预计备货意愿较低；出口方面，国际冲突并未引起更多的订单涌入我国，判断硅铁出口量以维持目前的月均水平为主。

　　总体来看，需求较为疲弱。

　　3、供给端减产后产量有所上行

　　从铁合金供应方面来看，情况有所分化。硅铁的产量仍在近几年里属于较为正常水平；硅锰的产量却属于近年来最高水平，虽然有外部因素影响生产积极性，但是供应过剩格局相对确定。

　　硅锰盘面价格上行主要是额外需求的扰动以及化工焦跟随焦炭价格的上行所致。在额外需求的影响下，锰矿山抵抗式报价的力度有所抬升，而且矿山在今年四季度的销售量并没有冲量以扩大利润，这会导致我国锰矿港口库存较为稳定，不再大幅上升，我们判断港口矿石库存将会稳定在600万吨左右。

　　硅铁供给端主动调降产量是较为积极的，经历过前期的大幅下行后，周度日均产量有所抬升，逐渐离开低产量区间。不过兰炭价格的拉涨挤占了硅铁冶炼利润的空间，在价格上行的基础上，硅铁厂并没有大幅增产，判断硅铁产量将跟随钢厂需求，维持温和增产态势为主。

　　4、关于成本

　　从动力煤的角度来看，我国用电产业并不能承担过高的电费，所以动力煤价格涨幅过大后，判断会有一定的行政手段干预动力煤价格以保证电厂的合理利润。而且动力煤保供的话语从年初至今一直有落地，所以我们认为动力煤高价难以持久。

　　进而，兰炭的价格也会受此影响有所下降，从而让利硅铁厂，成本支撑力度将会下调，届时供需矛盾将会重新成为主要矛盾，驱动价格下行。

　　5、交易策略

　　能源价格高企的情况难以持续，铁合金成本支撑将会逐渐下移，所以从短期来看，我们认为价格将会维持缓慢下行趋势。从中长期来看，供需矛盾并没有进一步激化，我们认为价格将会受再通胀的影响，从而缓慢上行。总的来说，短空长多。

　　【风险提示】

　　钢厂开工率快速攀升。