德邦证券-通信行业周报：国内服务器出货，带来铜连接投资机会-240922

　　投资要点：

　　 1.投资策略

　　1.1 GB200开启“光退铜进”需求，高速铜连接需求即将放量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年3月20日，GTC大会上，英伟达发布GB200的铜连接方案。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们判断这将造成算力铜连接的需求上调，相关产业链将迎来投资机会。（1）Trendforece数据显示，GB200AI服务器出货量将达到6-7万台。单价预计在200-300万美元之间。仅Blackwell服务器年收入约为2100亿美元。（2）LightCounting预计2024-2028年AOC的销售额将以15%的年复合增长率增长，但DAC和AEC的销售额将分别以25%和45%的年复合增长率增长。英伟达的策略是尽可能多的部署DAC，只有在绝对必要时才使用光器件。（3）国际上以安费诺为代表的供应商已经具备56G、224G高速铜缆的供货能力。国内华丰科技已经完成112G高速背板产品小批量生产以及224G产品的样品试制；沃尔核材方面224G高速通信线产品已经接到订单需求；兆龙互联224G高速电缆产品已经开始验证。

　　1.2替代方案存在不足，高速铜连接或成必然。英伟达通过NVLink互联和NVLink网络来实现GPU算力Scale Up扩展。在8颗GPU 8个GPU和4个NVSwitch4 Switch ASIC使用PCB走线连接在一起，距离通常在1米内;而NV72达到了intra-rack通信水平，距离通常在1米至5米。TheNextPlatform数据显示，PCB衰减极高，有效传输距离仅为0.5m，仅在模组封装、部分板上通信场景使用。对于大规模算力集群场景下的机架内、机架间连接场景并不适用。而以VCSEL为代表的产品在低端场景下成本过高。铜连接在特定场景下不存在理想替代方案。4月30日，中际旭创在2023年业绩说明会上明确表示，铜连接主要应用于芯片间、服务器机柜内以及机柜之间的短距连接，而光模块主要应用于交换机的互连以及柜顶交换机到服务器网卡之间的连接。两者各有应用场景。

　　1.3华为或跟随铜连接方案，910B和910C带动铜缆投资机会。当前华为数据中心网络建设、交换机产品均原生支持铜缆连接。华为已经发布的910b性能基本对标英伟达A100，即将发布的910C性能上预计对标英伟达前旗舰产品H200。A100和H100均原生支持NVLink系统。根据英伟达官网，NVLink使用多种线材实现低延迟、低功耗、高可靠网络搭建，其中包含多种铜缆。华为解决方案或将与英伟达趋同。华尔街日报、路透社报道，910C初步订单数量可能超过7万片，总价值约20亿美元，对应国产算力服务器出货量或将增加，并对算力铜连接产业链形成刺激。

　　1.4北斗备份卫星发射完成，规模化应用加速。9月16日，我国北斗三号导航系统最后两颗备份卫星发射成功。我们判断，北斗导航系统容灾备份已经建设完成，规模化应用障碍逐渐扫平。①政策支撑：《北斗规模应用三年行动计划（2023-2025）》要求2024-12-31前停用所有不支持北斗的物联网装备，在2025-12-31前将所有GPS＆北斗双模物联网装备替换为单北斗设备；《关于充分发挥全国道路货运车辆公共监管与服务平台作用支撑行业高质量发展的意见》提出要加快新一代单北斗定位终端的技术研发，并稳步推进全国货运车辆单北斗终端的换代工作；②地方政府响应：重庆、武汉相继表明支持北斗产业规模化应用。③北斗产业应用已经初具规模：《2024中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》显示，2023年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5362亿元人民币，预计2025年将达到1万亿，截至2023年底，国内主要行业和领域的北斗终端设备应用总量约2500万台/套。

　　2.行业要闻

　　2.1我国北斗三号导航系统最后两颗备份卫星发射成功。9月16日，我国在西昌卫星发射中心用长征三号乙运载火箭与远征一号上面级，成功发射第五十九颗、六十颗北斗导航卫星。第五十九颗、六十颗北斗导航卫星是北斗三号系统最后一组备份卫星。第五十九颗、六十颗北斗导航卫星属中圆地球轨道（MEO）卫星，是我国北斗三号全球卫星导航系统建成开通后发射的第二组MEO卫星，将在确保北斗三号全球卫星导航系统精稳运行的基础上，开展下一代北斗系统新技术试验试用。2023年12月26日，我国在西昌卫星发射中心用长征三号乙运载火箭与远征一号上面级，成功发射第57颗、58颗北斗导航卫星。（C114通信网）重庆和武汉地方已经开始推动北斗规模化应用。同时国家政策托底单北斗替换。建议重点关注：海格通信、华测导航、合众思壮、北斗星通、司南导航等。

　　2.2爱立信加入移动卫星服务协会。近日，爱立信宣布正式加入了移动卫星服务协会（MSSA）。由于移动网络目前覆盖地球陆地面积的不到40%或全球的不到12%，爱立信网络技术和战略主管表示，将NTN与陆基蜂窝网络整合，有可能在全球范围内增强移动覆盖和可靠连接。移动卫星服务使用许可频谱使空间网络能够立即提供窄带物联网服务。除了移动宽带，D2D还可以扩展包括政府、农业和汽车在内的多个垂直领域的连接。移动卫星服务协会（MSSA）成立于今年2月份，其创始成员包括Viasat、Terrestar Solutions、Ligado Networks、Omnispace和Yahsat。（C114通信网）爱立信是全球前三的通信设备商，宣布加入MSSA或证明未来卫星互联网或将形成对地面蜂窝网络的互补甚至取代。此外，华为、小米等公司均已推出支持直连卫星的手机产品，手机直连卫星已经成为趋势。建议重点关注：华力创通、海格通信、中兴通讯、中海达等。

　　2.3星际荣耀圆满完成双曲线三号运载火箭反向喷流风洞试验。近日，星际荣耀圆满完成双曲线三号运载火箭反向喷流风洞试验，获得了火箭一子级在返回过程中不同反向喷流条件下的气动力特性。本次试验在前期双曲线二号反向喷流风洞试验的基础上，着重开展动力减速段、气动减速段、单机着陆段等全状态工况，试验验证了大包络下的气动特性高精度预示结果和气动布局优化设计效果，并评估了栅格舵的控制效率，为双曲线三号首次入轨发射及一子级垂直回收任务提供有力的支撑。双曲线三号中大型可重复使用液氧甲烷运载火箭（SQX-3）预计年底全面起动总装工作，计划于2025年首飞执行入轨+一子级回收任务。（C114通信网）8月6日“千帆星座”首批星发射，我们判断24年Q4和25年会进入航班化发射状态。星际荣耀火箭风洞试验成功表明我国可回收火箭处于持续推进阶段。同时落地时间节点明确，未来有望极大降低我国卫星互联网建设成本，缩小和猎鹰火箭的发射成本差距，为航班化、批量化发射提供坚实的成本基础。建议重点关注：航天环宇、上海瀚讯、盟升电子、佳缘科技、天银机电等。

　　2.4 GB200预计从四季度开始出货。8月14日，富士康母公司鸿海精密工业股份有限公司发布2024年第二季度财报。鸿海集团发言人指出：鸿海集团第二季AI服务器营收环比超过六成，在鸿海整体服务器营收中占比达到四成以上。预计AI服务器的强劲需求会持续，维持AI服务器将贡献今年服务器全年营收四成的看法不变。GB200机柜（搭载英伟达GB200处理器的服务器）开发按照进度进行，鸿海一定是第一批交货的供应商，预计将从第四季开始出货。此外，英伟达方面表示，Hopper的需求非常强劲，Blackwell的样品试用已经广泛开始，产量有望在下半年增加。（澎湃新闻）作为全球算力核心标的，英伟达最新一代产品的解决方案波动或对产业链相关公司造成扰动，当前算力铜连接产业链股价大跌或受市场传言影响。但英伟达并没有公开确认GB200存在重大方案变动。我们认为国内服务器厂商仍将采用铜连接方案。建议重点关注：神宇股份、兆龙互联、沃尔核材等。

　　3.本周回顾及推荐组合

　　3.1本周回顾：本周通信(中信)上涨0.43%，同期上证指数上涨1.21%，深证成指上涨1.15%，创业板指上涨0.09%，沪深300上涨1.32%。从板块来看，网络规划指数本周表现最佳，涨幅为5.22%。射频及天线相对较弱，本周跌幅0.01%。此外，光模块（CPO）指数跌幅1.31%、AI算力指数本周上涨2.68%、东数西算指数上涨3.40%、卫星导航指数上涨3.05%；专网领域标的佳讯飞鸿上涨1.84%、海能达涨幅达18.96%。通信产业维持低位震荡。重点看好北斗产业链、卫星互联网、算力铜连接的投资机会。

　　周涨幅前十：大唐电信（33.05%）、鼎信通讯（21.43%）、宜通世纪（21.10%）、海能达(18.96%)、ST通脉（15.83%）、东方通信（15.49%）、波导股份（14.60%）、北纬科技（12.58%）、奥维通信（11.33%）、日海智能（11.21%）；周跌幅前五：大富科技(-12.35%)、神宇股份(-7.21%)、ST鹏博(-6.17%)、中际旭创(-5.99%)、超讯通信（-4.67%)。

　　3.2下周关注：北斗产业链、卫星互联网、算力铜连接。重点关注华测导航、合众思壮、海格通信、北斗星通、司南导航、上海瀚讯、航天环宇、天银机电、铖昌科技、臻镭科技、佳缘科技、华力创通、通宇通讯、华丰科技、沃尔核材、神宇股份、恒丰特导等。

　　3.3长期关注：运营商：中国移动、中国电信、中国联通；通信基建：中国铁塔；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信；数字货币：楚天龙；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信、光迅科技、博创科技、源杰科技；海上风电：中天科技；工业互联网：东土科技、飞力达。数据要素：云赛智联，天源迪科，东方国信；卫星互联网：创意信息、盟升电子、信科移动、普天科技、华测导航、臻镭科技、天银机电、上海瀚讯

　　风险提示：运营商集采进度不及预期；上游芯片受控影响产品交付；企业经营成本上升；我国商业航天发展速度不及预期；AI算力需求不及预期。