德邦证券-三诺生物-300298-23年中报点评：BGM稳健放量，CGM上市掘金百亿市场-230906

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年上半年业绩，2023年H1实现营业收入20.07亿（同比+8.5%），实现归母净利润1.75亿（同比-23.6%），扣非归母净利润1.99亿（同比+20.3%）；2023年Q2实现营业收入13.49亿（同比+9.7%），实现归母净利润1.08亿（同比-34.4%），扣非归母净利润1.35亿（同比+57.4%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　心诺并表影响利润表现，全年影响预计有限：上半年心诺并表带来-7760万净损益，其中Trividia净亏损达5650万，合并报表端少数股东权益亏损3585万，预计全年影响将显著收窄。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）毛利率51.19%，下滑7.85pct，其中血糖监测毛利率下滑4.03pct，预计主要系三明联盟院内血糖集采落地及刚上市的CGM销售影响。

　　BGM业务稳健放量，产品覆盖情况保持优势：H1血糖监测业务收入13.77亿，血脂检测业务收入1.55亿，CGM成交额2000万。分地区：国内收入11.36亿，公司产品已覆盖全国30个省份，3200多家等级医院，为1100多家医院提供院内血糖管理主动会诊系统；美国收入6.79亿，其他地区收入1.92亿。

　　国内CGM进入销售兑现，海外预计明年开始上量：公司CGM产品已于4月底正式上市销售，上半年已经实现超2000万成交额，未来将持续拓展零售及医院渠道布局；产能规划合理，公司预设两条产线，当前半自动化生产线已经建成，预计产能可达200万套，全自动化生产线生产能力将更高，公司将根据放量状况对产量动态调整，以满足市场需求；积极推动公司CGM在欧洲注册上市和美国注册临床工作，掘金全球CGM百亿级美元市场。

　　盈利预测及投资建议：公司深耕血糖领域多年，CGM市场推广工作扎实推进，有望实现大规模放量。预计2023-2025年营业收入为33.31/40.06/48.86亿，同比增速为18.4%/20.3%/22.0%；归母净利润分别为4.60/5.74/7.14亿，同比增速为6.8%/24.7%/24.4%。对应PE分别为29/30/24倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期