民生证券-深信服-300454-2023年年报点评：营收增长企稳，AI与海外业务有望带来新增长点-240411

　　事件概述：2024年4月9日，深信服发布2023年度报告，2023年实现营收76.62亿元，同比增长3.36%；归母净利润1.98亿元，同比增加1.89%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　宏观经济弱复苏背景下彰显营收韧性，云化、服务化战略推动毛利率持续提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年，国内宏观经济环境复苏力度较弱，下游客户需求恢复较为缓慢，但国内市场中企业客户对IT建设的需求表现出较好韧性，包括能源、交通等在内的行业客户维持较高的订单增速，企业客户收入增速达到19.73%；海外市场收入规模也延续较高的增长态势，收入增速为47.98%。同时公司云化、服务化战略转型的推进，云计算业务收入的不断增长，公司对供应链上游供应商的影响力不断提升，带动公司2023年毛利率提升至65.13%（yoy+1.31pct)；公司持续实施降本增效措施，三费（研发、销售、管理费用）增速为5.77%，持续控制在合理范围内，公司2023年实现净利率2.59%（yoy-0.03pct)。

　　各业务线持续优化升级，安全GPT打造安全新范式。1）网络安全业务：实现营收38.92亿元（yoy-0.14%），占公司整体收入下降至2023年的50.79%，虽然由于全网行为管理AC、移动安全、应用交付AD等成熟产品线的新增订单情况不理想导致收入未能实现增长，但公司XDR、安全托管服务（MSS）等在内的战略业务保持较快增长，同时率先推出深信服自研大模型安全GPT，着手构建以AI为核心的“开放平台+领先组件+云端服务”的安全新范式；2）云计算及IT基础设施业务：实现营收30.90亿元（yoy+8.07%），占营业收入比重上升至2023年的40.33%，公司超融合HCI产品收入保持了较为稳定的增长，同时存储EDS也发布501高性能版本；3）基础网络及物联网业务：实现营收6.80亿元（yoy+ 3.70%），占公司整体收入比重上升至2023年的8.88%，主力型号的无线产品增速有所提升，主要体现在制造业、医疗、高教等重点行业；而物联网、交换机业务受行业竞争加剧影响，增速不够理想。

　　坚持创新发展战略，AI与海外业务有望带来新增长点。1）实施AIFirst战略：深信服以“AIFirst”为创新研究战略，在各个产品中不断落地AI技术和能力，如安全GPT、SAVE 3.0、NoDR、AIOps等；2）公司计划在国际市场不断扩大规模，在产品研发和人才培养等方面投入更多资源，追求更高的盈利水平。

　　投资建议：积极看待深信服云化、服务化战略带来的毛利率提升以及AI产品与海外业务的新增长点，预计深信服2024-2026年营收分别为83.25、101.37、123.68亿元，归母净利润分别为3.05、4.92、6.45亿元，2024年4月10日收盘价对应市盈率79X、49X、37X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：技术发展不及预期；下游客户需求不及预期；行业竞争风险。