华安证券-温氏股份-300498-出栏目标顺利完成，畜禽养殖成本下行-240201

　　2023年实现归母净利润-60亿元~-65亿元

　　公司公布业绩预告：2023年实现归母净利润-60亿元~-65亿元，2022年同期盈利52.89亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归母净利润-27.5亿元、-19.4亿元、1.59亿元、-14.3亿元~-19.7亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分业务看，生猪业务亏损55亿元左右，肉鸡业务微利。

　　Q4生猪业务亏损16-19亿元，生猪养殖综合成本约16.3元/公斤

　　2023年，公司生猪出栏量2626.2万头，同比大增46.6%，养殖综合成本8.35元/斤，较2022年下降约0.3元/斤。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4生猪出栏量分别为559.5万头、619.0万头、654.03万头、794万头，同比分别增长39%、55%、48%、45%，2023年2600万头出栏目标顺利完成；Q1、Q2、Q3、Q4生猪业绩分别为，亏损约17亿元、亏损约18亿元、亏损3-4亿元、亏损16-19亿元。10-12月，公司生猪出栏均价分别为15.11元/公斤、14.43元/公斤、14.81元/公斤，我们估算Q4生猪养殖综合成本16.3元/公斤，与Q3基本持平。目前，公司能繁母猪存栏量155万头，较2022年末略有增加，上市率92%，PSY22.4头，为2024年生猪出栏量3000-3330万头奠定基础。

　　Q4肉鸡业务盈利约4亿元，肉鸡出栏成本降至13元/公斤

　　2023年，公司肉鸡出栏量11.83亿羽，同比增长9.5%。分季度看，Q1、Q、Q3、Q4肉鸡出栏量分别为2.67亿羽、2.87亿羽、3.08亿羽、3.22亿羽，同比分别增长17.8%、9.5%、4.7%、8%；Q1、Q2、Q3、Q4肉鸡业绩分别为，亏损约10亿元、亏损约2亿元、盈利8-9亿元、盈利4亿元。10-12月，公司肉鸡销售均价分别为14.37元/公斤、13.68元/公斤、13.33元/公斤，我们估算Q4肉鸡出栏成本13元/公斤，较Q3肉鸡出栏成本下降0.2-0.3元/公斤。

　　生猪产能中期去化逻辑不变，黄羽鸡有望获得正常盈利

　　①根据统计局、农业部数据，2023年1-6月，全国能繁母猪存栏量同比分别增长1.8%、1.8%、2.9%、2.6%、1.6%、0.4%，与此同时，2023年生猪养殖效率提升，我们粗略估计1H2024生产效率较1H2023同比提升幅度有望接近10%，1H2024全国生猪出栏量同比有望增长10%，生猪价格大概率低于2023年上半年水平。根据猪易通数据，1H2023生猪均价14.7元/公斤，最低价13.7元/公斤，1H2024生猪价格有望至少跌破13元/公斤，生猪价格持续低迷，有望加速产能去化。短期看，仔猪价格出现大幅反弹，将拖累2024年1月能繁母猪去化。②2024年第2周（1.8-1.14），黄羽在产祖代存栏140.3万套，创近年同期新高；黄羽在产父母代存栏1271.6万套，创2018年以来同期最低水平，黄羽父母代鸡苗销量115.6万套，处于近年同期低位，2024年黄羽鸡有望获得正常盈利。

　　投资建议

　　我们预计2023-2025年公司生猪出栏量2626万头、3300万头、4000万头，同比分别增长46.6%、25.7%、21.2%，预计肉鸡出栏量11.83亿羽、12.42亿羽、13.04亿羽，同比分别增长10.9%、5%、5%，对应归母净利润-63.58亿元、31.88亿元、188.25亿元，同比分别增长-220.2%、150.1%、490.5%，归母净利润前值2023年7.31亿元、2024年167.9亿元、2025年219.54亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了23-25年生猪出栏量和猪价预期。随着生猪养殖行业持续去产能，2024年生猪价格有望迎来新一轮上行周期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润大幅增长，维持公司“买入”评级不变。

　　风险提示

　　疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续低迷