华安证券-中宠股份-002891-海外出口业务持续恢复，核心自有品牌调整梳理-240430

　　2023年公司归母净利润2.33亿元，24Q1归母净利润0.56亿元

　　公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现收入37.47亿元，同比增长15.4%，归母净利润2.33亿元，同比增长120.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，2023Q4，公司实现收入10.35亿元，同比增长28.4%，归母净利润0.56亿元，同比扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1，公司实现收入8.78亿元，同比增长24.4%，归母净利润0.56亿元，同比增长259.0%，业绩同比高增主要系海外代工业务回暖、产品结构优化叠加工厂毛利率提升所致。

　　海外代工持续恢复，主粮业务增速亮眼

　　分地区看，2023年公司主要业务境外收入25.33亿元，同比增长12.9%，毛利率25.2%，同比增长7.97个百分点，主要系海外订单回暖、原材料价格下降叠加海外工厂产品结构优化所致；境内业务实现收入10.81亿元，同比增长20.2%，毛利率31.3%，同比提升3.51个百分点，主要系原材料成本下降叠加公司价值链管控推进所致。

　　分产品看，2023年公司宠物零食实现收入23.51亿元，同比增长9.8%，毛利率25.4%，同比增长6.82个百分点；宠物罐头收入6.35亿元，同比增长5.8%，毛利率32.6%，同比提升6.21个百分点；宠物主粮收入5.77亿元，同比增长60.2%，毛利率29.1%，同比增长8.61个百分点，主粮业务同比高增主要受公司产品结构优化及品牌战略方向影响。

　　分销售模式看，2023年公司宠物食品及用品OEM业务收入21.53亿元，同比增长14.5%；经销业务实现收入11.21亿元，同比增长8.7%；直销业务实现收入3.39亿元，同比增长47.2%。

　　价值链管控叠加产品结构优化，公司盈利能力改善明显

　　公司对旗下核心自主品牌维持高销售费用投入，围绕“聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌”的发展战略，2023年公司销售费用3.87亿元，同比增长27.7%，销售费用率10.3%，同比增长1.0个百分点。

　　公司积极推进全价值链毛利率优化项目，通过优化品牌长尾SKU、缩减低毛利率产品、提升供应链效率，强化成本及价格管控等多元策略明确自主品牌定位，品牌盈利能力改善明显。

　　投资建议

　　公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务持续回暖、海外工厂盈利能力提升以及国内市场自有品牌快速发展，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入42.65亿元、48.76亿元、56.32亿元（2024-2025年前值43.71亿元、51.75亿），同比增长13.8%、14.3%、15.5%（2024-2025年前值16.3%、18.4%），对应归母净利润2.83亿元、3.54亿元、4.14亿元（2024-2025年前值2.72亿元、3.32亿元），同比增长21.3%、25.4%、16.9%（2024-2025年前值16.1%、22.0%），对应EPS 0.96元、1.21元、1.41元。维持“买入”评级不变

　　风险提示

　　汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；品牌建设不及预期。