华创证券-3月海外月度观察：经济韧性修正降息前景，美联储“鹰”声四起-240426

　　1、海外经济：经济韧性仍强，通胀压力有所分化

　　全球：经济景气度持续修复，关注增长弹性

　　经济方面，制造业和服务业景气度均出现改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】贸易方面，货盘减少叠加可用运力增加推动波罗的海干散货指数（BDI）回落，3月前20日韩国出口同比转正。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）货币政策方面，美联储官员鹰声四起，欧央行释放降息信号、英央行偏谨慎，日央行持续关注加息效果。财政政策方面，美国通过乌克兰和以色列援助法案，关注地缘政治冲突进展。

　　发达经济体：经济增长韧性较高，通胀粘性仍强

　　美国经济景气度表现较好，制造业PMI明显改善。就业市场仍然活跃，通胀再超预期，核心服务通胀粘性仍强，零售销售增幅超预期，抵押贷款利率维持高位或抑制房地产市场复苏动能；欧元区、英国经济温和恢复，关注复苏动能；日本经济景气度回升。

　　2、货币政策：美欧态度分化，日、英央行偏谨慎

　　美联储官员频繁释放鹰派信号，降息预期不断延后；欧央行通胀持续放缓，暗示6月将降息；日央行短期维持宽松政策，同时关注汇率扰动；英央行肯定通胀回落的趋势，但对降息偏谨慎。

　　3、金融市场：美债收益率震荡上行，美元指数震荡走强，国际油价先上后下

　　美债：3月上旬，美国经济景气度指数走弱推动10年期美债收益率震荡下行至4.09%；中旬，通胀数据反弹打击降息预期，美债收益率上行至4.3%；下旬，3月美联储议息会议基调偏鸽，市场押注美联储将于6月开始降息，美债收益率再度回落至4.2%附近；3月末以来，经济数据强劲修正联储降息前景，美联储官员释放多重鹰派信号，美债收益率快速上行后围绕4.62%高位盘整。

　　汇率：美元指数震荡走强，日元、欧元、英镑相对走弱

　　油价：供给担忧叠加油需前景难明，原油价格震荡上行后回落

　　总体来看，2024年3月以来，伴随着美国经济数据表现持续超预期，美联储降息前景不断被修正，市场对后续政策走向沿着“首次降息延后至7-9月”→“年内降息1-2次”→“年内可能加息”等路径持续发酵。经济层面，美国经济增长动能偏强，欧英恢复动能仍需观察，日本经济景气度回升。与此同时，主要国家通胀表现出现分化，美国通胀持续超预期引发市场对“二次通胀”的讨论，欧英延续放缓态势。货币政策层面，政策前景仍取决于数据表现，通胀水平为关键变量，继续关注各国经济表现和央行政策转向的相关指引。

　　风险提示：美国通胀水平下行受阻；金融市场流动性紧缩。