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永艺股份:办公家具出海龙头,份额持续提升
公司为办公家具出海龙头,2023H1办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅分别实现收入14.14/2.56/1.01/0.13亿元,此外新拓升降桌品类,2023H1贡献收入1204万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年永艺办公椅占中国及越南总出口额比例约9.3%,近年来公司战略转型为“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”,2023年前三季度自主品牌收入占主营比例为16%,其余为代工模式。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
外销景气改善,制造与海外产能具备优势
办公椅出口出现显著改善,公司借制造优势中长期提份额可期。去年下半年办公椅品类出口已经出现修复,2024年1-2月中国办公椅出口增速提升至45%。公司客户宜家FY2023库销比回落至历史33%分位,HNI 2023Q4库销比回落至历史26%分位,预计公司订单也呈现明显修复趋势。展望中长期,公司凭借成本、研发和海外产能布局,有望持续提份额:1)成本优势:随着公司对单个零部件采购规模提升,并且逐步推进海绵、注塑、五金等关键物料自制,成本优势强化;2)研发优势:公司2016-2022年研发投入均超年销售额3%,在底盘研发上,已成体系推出10大自适应底盘;3)海外产能优势:目前公司对美销售大部分从越南出货,越南三期稳步推进,罗马尼亚基地去年已投产,海外基地有利于公司承接海外客户的订单转移需求。
内销空间可期,以“撑腰椅”打造品牌力
公司自主品牌建设围绕产品、品牌、渠道三个维度发力,通过打造永艺撑腰椅破局。估计2023年内销自主品牌收入占比约10%。2023年公司品牌战略升级,效果已经初步显现,2023年双十一的线上全平台增速超200%。具体打法:1)产品端:产品更加符合国内消费者需求,围绕“撑腰椅”布局了多价格带的产品,去年推出旗舰款Flow550。2)品牌端:2023年9月公司与分众传媒达成战略合作,快速打响“撑腰”品牌,2024年会优化抖音、小红书等品牌推广平台的投入结构,强化品牌认知。3)渠道端:线上线下齐头并进,其中线上渠道以天猫京东为主,并拓展抖音平台等,线下开拓大客户直营和经销业务。
新品类空间可观,正打造新增长曲线
凭借在椅类产品的制造基础和国际办公家具的客户基础,公司拓升降桌及电竞椅等品牌,打造新增长驱动。升降桌:升降桌是去年新拓品类,有望与有办公椅客户和渠道形成补充协同优势,带动新增量。电竞椅:据市场调查,电竞椅已成为中国家庭的“新三大件”,全国电竞用户规模已超5亿人且逐年稳步增长。公司结合自身办公椅领域的产品优势,同步深入洞察电竞用户使用场景和需求痛点,积极开拓电竞网椅新品类,发展泰克堡垒电竞椅品牌。
盈利预测与估值
公司深耕办公家具领域,以代工与自主品牌双轮驱动,通过客户拓展及新品类带来新增长极。代工方面,海外客户库存去化后订单已开始修复,公司通过拓客户/新品类快速成长;国内自主品牌战略升级,通过产品优化及发力营销和渠道,正处于快速增长期。预计公司2023-2025年实现营业收入34.89/45.26/54.13亿元,同比-14%/+30%/+20%,归母净利润2.63/3.41/4.20亿元,同比-21%/+29%/+23%,对应PE 16/12/10X。
风险提示
1、海外需求不及预期;2、新客户拓展效果低预期;3、盈利预测假设不成立或不及预期。
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