国金证券-2023年12月工业企业利润点评：利润修复，蕴含哪些机会？-240127

　　事件：

　　2024年1月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年1-12月，工业企业利润同比-2.3%、前值-4.4%，营业收入同比增长1.1%、前值1.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　利润持续修复，占比进一步向中游和国企集中

　　利润持续修复，企业集中确认投资收益后、利润率贡献有所回落。12月，工业企业利润当月同比24.9%，两年复合同比7.0%、较11月下降1.4个百分点。分解来看，主要是利润率贡献有所回落，11月企业集中确认投资收益推高利润率、12月相应回落；工业增加值、PPI同比分别较上月提升0.2、0.3个百分点至6.8%、-2.7%。

　　中游行业改善较多，利润进一步集中。12月，利润边际改善幅度较大行业主要有通用设备、电气机械、汽车、仪器仪表等。其中通用设备、汽车均受益于终端需求较好，生产较为稳定。结构上看，中、下游制造业利润占比较上月提升1.5个百分点至56.4%；分所有制看，国有企业扭亏为盈、其他所有制企业利润均有回落。

　　营收同比增长放缓，上游行业边际回落幅度较大。12月，工业企业营业收入当月同比2.0%、较11月回落5.6个百分点，两年复合同比0.6%、较11月回落2.6个百分点。其中，上游制造业受11月集中确认投资收益的扰动较大，12月非金属矿、橡胶塑料、黑色金属等行业利润增速边际回落较多；分所有制看，国企营收好于其他所有制企业。

　　终端需求边际改善，带动库存小幅回补

　　名义、实际库存小幅回升，终端需求呈现边际改善迹象。12月，工业企业名义库存、实际库存同比分别较11月回升0.4、0.3个百分点至2.1%、5.1%。PPI同比降幅较前值收窄0.3个百分点至-2.7%，终端需求呈现边际改善迹象。库销比相应回落、产成品周转天数缩短，分别较上月下降5.5个百分点、0.6天至45.8%、19.3天。

　　外需结构性修复，带动国内部分行业库存连续回补。美国利率敏感性行业景气筑底改善，我国部分关联行业外需形势好转、带动库存连续回补，典型行业包括专用设备、纺织、化纤等。国内“稳增长”进行时、12月基建投资涨幅较大，随着政策落地效果进一步显现，采矿、上游制造等行业库存或率先受到带动。

　　重申观点：“稳增长”进行时，对于经济的支撑效果已开始显现，关联行业盈利有望迎来修复。12月，工企利润持续修复，未来增长点，须着眼于需求端进行挖掘。除了出口和海外景气改善链条之外，国内“万亿国债”、地产“三大工程”等稳增长落地，或驱动采矿、上游制造等行业需求形势加快好转，盈利修复弹性或相应更大。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期