民生证券-智明达-688636-2023年年报点评：4Q23收入同比增长35%；加强卫星等新兴领域布局-240329

　　事件：公司3月28日发布了2023年年报，全年实现营收6.6亿元，YoY+22.6%；归母净利润0.96亿元，YoY+27.7%；扣非归母净利润0.62亿元，YoY-13.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩位于此前业绩预告数据范围内，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司收入增长主要是持续开拓市场，订单量增加，营收进一步提升。

　　4Q23收入同比增长35%；毛利率或将渐趋稳定。单季度看，公司：1）4Q23实现营收2.6亿元，YoY+35.1%；归母净利润0.3亿元，YoY+12.6%。2）4Q23毛利率同比减少5.32ppt至41.1%；净利率同比减少2.64ppt至13.1%。2023年综合毛利率同比减少8.39ppt至43.6%，净利率同比增加0.58ppt至14.5%。公司毛利率下降主要受销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等影响。但我们观察到公司23Q2~4毛利率分别为43%、46%、41%，后续或将渐趋稳定。

　　费用管控能力提升；研发投入加大。费用方面，公司2023年期间费用率为32.1%，同比减少2.81ppt。其中：1）销售费用率5.6%，同比增长0.25ppt；2）管理费用率7.5%，同比减少0.91ppt；3）研发费用率18.6%，同比减少2.51ppt；研发费用1.2亿元，同比增长8%，主要是：i）公司持续加大研发投入，其中研发薪酬占研发费用的比例达71.89%；ii）研发中心技术改造项目在2022年10月达到预定可使用状态后，2023年固定资产对应研发费用中折旧费用增加。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据8.2亿元，较年初增长了29%；2）存货2.2亿元，较年初减少了33.2%；3）合同负债0.09亿元，较年初增长了34.6%；4）经营活动净现金流为0.06亿元，上年同期为-1.1亿元，主要是产品交付增加、销售回款增多，以及公司控制了采购及生产节奏等共同导致。

　　项目储备丰富，公司预计未来5年或有多款重要型号放量。在手订单方面，截至2023年12月底，公司在手订单4.06亿元（含口头订单），同比减少15.4%。公司重视研发投入，2021~2023年研发费用率保持在20%左右，投向机载、弹载、车载、舰载、星载等多个领域；同时公司每年都有较多新研项目，22年新增项目205个，23年新增项目190个，保持较强发展动力。此外，公司多款机载、弹载等重要型号正处于量产、定型或工程样机阶段，预计将在2024~2027年进行批量交付，公司预计项目累计交付额达51亿元，彰显出旺盛的需求。

　　投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，深耕机载、弹载等领域多年。近年来，公司还重点加强了在低空经济（无人机）、低成本精确制导装备、商业卫星、航天发射配套等领域的研发投入，并已经与客户实现了深度合作，公司未来或将继续保持较强的发展动力。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为1.36亿元、1.81亿元、2.42亿元，当前股价对应2024~2026年PE为23x/17x/13x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险等。