国投证券-泽璟制药-688266-多个创新药逐渐进入商业化兑现阶段，后续产品管线潜力较高-240421

　　事件：公司公布2023年年度报告以及2024年第一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营业收入3.86亿元，同比增长27.83%；实现归母净利润-2.79亿元；实现扣非后归母净利润-3.49亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1实现营业收入1.08亿元，同比增长0.12%；实现归母净利润-0.39亿元；实现扣非后归母净利润-0.43亿元。

　　多个创新药逐渐进入商业化兑现阶段。目前公司已有多纳非尼、重组人凝血酶获批上市，在研产品中JAK抑制剂杰克替尼有望于2024年获批上市，重组人促甲状腺激已在Pre-BLA阶段，上述创新药逐渐进入商业化兑现阶段。多纳非尼方面，其于2023年实现3.84亿元的销售额，同比增长27.14%；重组人凝血酶方面，公司已授权远大辽宁作为重组人凝血酶在大中华区的独家市场推广服务商，考虑到远大辽宁在止血、麻醉镇痛及创面管理等领域的领先地位，2024年重组人凝血酶在国内的放量值得期待；杰克替尼方面，骨髓纤维化适应症于2022年递交NDA申请有望于2024年获批上市，重症斑秃3期已完成入组，中重度特应性皮炎和强直性脊柱炎3期临床正在顺利推进中；重组人促甲状腺激素方面，公司已向CDE递交Pre-BLA沟通交流申请。

　　早期创新药管线储备较多，后续产品管线潜力较高。目前公司还有8个产品处在1、2期临床阶段，早期创新药管线储备较多。其中，市场关注度较高的针对DLL3表达肿瘤的三特异性抗体（CD3×DLL3×DLL3）注射用ZG006已在1/2期临床中，其他管线中KRASG12C选择性共价抑制剂、PD-1/TIGIT双特异性抗体、LAG-3/TIGIT双特异性抗体、VEGF/TGF-β双功能抗体融合蛋白、Toll样受体8（TLR8）激动剂、泛KRAS抑制剂等的早期临床也在有序推进中，后续产品管线潜力较高。

　　投资建议：我们预计公司2024年-2026年的收入分别为6.96亿元、13.67亿元、23.59亿元，净利润分别为-2.14亿元、0.78亿元、3.87亿元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，根据DCF模型给与6个月目标价64.20元，维持买入-A级投资评级。

　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险，产品销售不及预期的风险。