国信证券-天齐锂业-002466-年报点评：格林布什锂矿调整定价机制，公司聚焦增产扩能-240331

　　公司发布2023年年报：实现营收405.03亿元，同比+0.13%；实现归母净利润72.97亿元，同比-69.75%；实现扣非归母净利润71.77亿元，同比-68.88%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2023Q4实现营收71.04亿元；实现归母净利润-8.01亿元；实现扣非归母净利润-8.06亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心产品产销量数据方面：2023年锂精矿总产量实现152.2万吨，产量同比提升，主要得益于原矿品位较高，同时不断实施技改项目使得各工厂回收率进一步提升。2023年锂化合物及衍生品产量约5.07万吨，同比+7.30%，销量约5.67万吨，同比-2.48%。截止至2023年年末，公司锂精矿库存量约为40.94万吨，锂化合物库存量约为1.32万吨。

　　利润分配方面：拟每10股派发现金红利13.50元(含税)，拟派发现金红利总额约为22.15亿元。

　　夯实上游锂资源布局，聚焦增产扩能

　　资源端：格林布什锂矿定价方式从过去的按季度调整改为按月度调整；另外，公司全资子公司盛合锂业以增资扩股方式引入战略投资者紫金矿业，其拥有四川雅江措拉锂矿开采权，盛合锂业已于2024年1月9日取得雅江县发展和改革局关于措拉锂辉石矿特白沟尾矿库项目备案。

　　产品端：公司目前有5个在产的锂化工产品生产基地，综合产能8.88万吨/年，中期产能将进一步提升至超14万吨/年。其中四川遂宁安居工厂项目于2023年12月21日确认产出达到电池级碳酸锂标准的产品；澳大利亚奎纳纳工厂项目生产的氢氧化锂产品已取得送样客户SKOn Co. Ltd和NorthvoltETTAB的认证通过，并于2024年1月开始发货。

　　投资端：公司持有SQM 22.16%股权，是其第二大股东。SQM 2023年锂盐销量约为17万吨，同比+8.42%。SQM 2023年实现营业收入折合人民币524.49亿元，实现净利润折合人民币141.36亿元，且宣布发放股利折合人民币约106.61亿元。SQM预计2024年锂盐销量将同比提升5-10%。

　　风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。

　　投资建议：维持“买入”评级。

　　由于锂价波动较大，我们进一步下修了2024-2026年锂价预期，所以也进一步下修了公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为117.29/137.62/160.82（原预测199.06/200.36/-），同比增速-71.0%/17.3%/16.9%；归母净利润分别为45.27/53.03/62.08（原预测84.83/92.98/-），同比增速-38.0%/17.1%/17.1%；摊薄EPS分别为2.76/3.23/3.78元，当前股价对应PE为17/15/13X。考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，资源端仍有较强的扩产潜能，为中游锂盐产能的快速扩张提供坚实的原料保障，中长期成长性值得期待，维持“买入”评级。