中邮证券-韦尔股份-603501-手机汽车CIS成长显著，毛利率逐步修复-240506

　　事件

　　公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年实现营业收入210.21亿元，同比+4.69%;实现归母净利润5.56亿元，同比-43.89%;实现扣非归母净利润1.38亿元，同比+43.70%；实现销售毛利率21.76%，同比-8.99pcts。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单Q4来看，公司实现营业收入59.39亿元，同比+26.49%，环比-4.56%；实现归母净利润1.87亿元，同比+116.15%，环比-13.04%。

　　2024年Q1，公司实现营业收入56.44亿元，同比+30.18%，环比-4.97%；实现归母净利润5.58亿元，同比+180.5%，环比+197.94%；实现扣非归母净利润4.09亿元，同比+2476.81%，环比+6843.32%。实现销售毛利率27.89%，同比+3.17pcts，环比+4.99pcts。

　　投资要点

　　智能手机、汽车电子CIS大幅成长，毛利率23Q2起逐季度提升。得益于主营业务产品结构优化，2023年公司主营业务收入为209.66亿元，同比2022增长近10亿元。其中半导体设计业务产品营收占主营业务收入的85.57%（yoy+9.34pcts），半导体分销业务营收占主营业务收入的14.17%(yoy-16.68pcts)。半导体设计业务中，图像传感器解决方案/触控与显示解决方案/模拟解决方案的收入分别为155.36/12.50/11.54亿元，占比分别为74.10%/5.96%/5.51%，图像传感器解决方案收入中，来自智能手机/汽车电子/安防监控/新兴市场&物联网/笔记本电脑/医疗的占比分别为50%/30%/11%/3%/3%/3%。其中图像传感器来源于智能手机市场/汽车电子市场的收入分别大幅增长至77.79/45.47亿元，同比增长了44.13%/25.15%，来自安防市场的收入下降至17.22亿元，同比下降27.35%。2023年下半年，市场需求开始逐步复苏，下游客户需求有所增长，伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司营业收入实现了明显增长，库存也逐渐去化，至2023年年底库存降至63.22亿元。随着公司产品结构优化及供应链结构优化，毛利率也逐季度提升，23Q2-24Q1毛利率分别为17.30%/21.78%/22.98%/27.89%。

　　图像传感器新品陆续发布、高端手机/汽车CIS需求强劲。

　　1）高端智能手机CIS销售强劲，助力市场份额提升。公司5000万像素及以上图像传感器新产品在23Q3顺利实现量产交付，并且5000万像素及以上（含6400万像素、一亿像素等）产品营收贡献占比超60%。2023年，公司图像传感器业务来源于智能手机市场的收入上升至77.79亿元，同比增加44.13%。公司布局了OV50E/H/K40共三款产品，其中OV50H/K40主攻高端旗舰机的后置主摄像头，OV50E主要作为中高端智能手机的后置主摄像头。公司推出了全球首款采用TheiaCelTM技术的OV50K40智能手机图像传感器，利用LOFIC功能，单次曝光可实现接近人眼级别动态范围，为旗舰级后置主摄像头设定了新的行业性能标杆。

　　2）汽车CIS市场需求增长，公司覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等，优秀的产品性能助力公司更多新设计方案的导入，市场份额快速提升，出货规模持续攀升。2023年公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入提升至45.57亿元，同比增长25.15%。针对高端应用，公司推出的首款采用全新2.1μm TheiaCelTM技术的OX08D10图像传感器，具有业界领先的低光性能和低功耗，尺寸比其他同类车外传感器小50%。

　　触控与显示出货量同比增长65%，积极丰富显示驱动芯片版图。2023年，公司触控与显示领域实现营收12.5亿元，出货量达1.33亿颗，出货量同比增长65.33%。公司在触控显示（TDDI）领域实现了产品全覆盖，推出的TD4376为公司的升级版FHDTDDI解决方案，实现了1080PFHD分辨率和高达144Hz的显示帧率，且采用了供应更可靠的国内晶圆厂。同时，公司新投入车载显示驱动产品的开发，预计将在2024H2推出公司首款符合市场主流需求规格的车载TDDI产品。另外，公司已开发出OD6630和OD6631等智能手机OLED显示屏的驱动芯片（OLEDDDIC）。公司新推出的OD5160 TED(Tcon Embedded Driver)芯片，带来更低功耗、更窄显示背板、更低碳排放以及成本更优的笔记本电脑显示屏驱动方案。

　　盈利预测

　　我们预计公司2024-2026年分别实现营收263.27/316.29/379.54亿元，实现归母净利润29.75/40.41/54.54亿元，2024年4月30日收盘价对应公司2024-2026年PE分别为42/31/23倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期；库存去化不及预期；产品研发导入进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；成本波动风险。