国金证券-比亚迪-002594-比亚迪秦L/海豹06 DM~i发布：定价大超预期，龙头地位稳固-240529

　　公司事件:

　　5月28日晚，比亚迪召开发布会，正式发布比亚迪DM-i5.0技术，及比亚迪秦L/海豹06 DM-i两款新车，定价超预期:

　　1、DM-i 5.0技术:搭载1.5L插混专用发动机，功率74kw,热效率提升至46.06%全球最高，并配备插混专用功率型刀片电池，能量密度115wh/kg，带电量分别为10.08/15.87kwh。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】NEDC亏电油耗2.9L/100km, CLTC电耗10.7kwh/100km，百公里加速7.5s,满油满电情形下续航2100km，实测最长超2500km。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　DM-i 5.0体现插混技术新趋势:相较DMi 4.0，新技术发动机进一步轻量化，功率降低但通过提高压缩比实现热效率的突破:峰值扭矩降低但电机功率提升:同时，油箱容量从48L提升至65L.

　　2、新车型:其中，秦L车身尺寸4830/1900/1495m,轴距2790mm,均高于秦PLUS:海豹06 DW-i车身尺寸4770/1900/ 1660mm,轴距2810mm。两款新车纯电续航均为80-120km,定价均为9.98-13.98万元，定价大超预期。

　　事件点评:

　　1、公司优势地位古发稳固。本次新车定价超预期，凸显公司优秀的成本控制能力。目前比亚迪在中低端市场表现强势，2月降价后公司定价权凸显，3/4月销量连续破30万。

　　我们认为，新车主要竞争对手为五菱星光PHEV/长安启源A07/吉利银河L6等:油车则主要为日产轩逸/大众朗逸/丰田卡罗拉等。新车定价/尺寸/空间/智能化相对传统油车/电车竞品均占优，将成下一代爆款，进一步巩固公司在细分市场中的优势地位。

　　2、新车周期引领车型鲒构优化,毛利有望持埃改善。2月起秦PLUS等荣耀版新车.上市，降价后公司在部分价格帶出现空缺，本次秦L/海豹06 DM-i上市开启了公司在中低端市场的新一轮新车周期，填补原有价格区间，引领公司单车ASP及毛利率持续向上。

　　3、展望24年,公司仍将保持强势。1)公司正处新车周期，腾势/仰望/方程豹新车在北京车展亮相，将带动公司持续冲击高端市场,伴随规模效应提升&车型结构优化，公司净利在Q2-03有望迎来拐点。2)公司海外表现强势，24年新进入墨西哥市场，在泰国/巴西/以色列等国持续放量,24年出口存在超预期可能。伴随车型供给增加&海外工厂投产，26年起在海外有望大规模放量。目前海外车企电动化实力薄弱，公司海外市场空间广阔。

　　盈利预测、估值和评级

　　比亚迪作为全球电车龙头,24年公司产品周期向上、海外市场加速、智能化厚积薄发，规模效应下成本优势明显。结合公司新车周期及出海战略的持续推进，我们维持公司24-26年净利355.3/440.6/530.9亿元的预测，对应18.1/14.6/12.1倍PE。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧，市场需求不及预期。