长城证券-金雷股份-300443-Q1业绩短期承压，第二曲线逐梦双海-240426

　　事件：公司于2024年4月23日发布2023年年度报告以及2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营业收入19.46亿元，同比增长7.41%；归母净利润4.12亿元，同比增长16.85%；扣非归母净利润3.93亿元，同比增长9.19%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1公司实现营业收入2.55亿元，同比下降41.56%；归母净利润0.29亿元，同比下降70.80%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下降75.98%。

　　2023年盈利能力有所修复，2024Q1业绩短期承压。2023年受益于原材料下降及公司内部管理的优化，实现整体毛利率同比提升3.06 pct，达到33.04%；其中风电主轴实现毛利率33.69%，同比增长3.17 pct；其他精密轴实现毛利率35.68%；同比+4.99 pct，两大业务毛利率实现双增。2024Q1出货及毛利率同比下降较大，其中锻造业务发货量不及预期主要系风电装机存在一定季节性，我们预计随着风电装机量的增长，Q2发货量将环比较大增长；铸造领域，东营重装于2023H2陆续投产，但目前产能利用率较低，叠加固定资产转固产生一定折旧费用以及较高的人工费用，导致铸件盈利能力受到影响。我们预计随着逐步扩产放量、市场加速开拓、折旧及费用的摊薄，公司盈利能力有望明显修复。

　　铸造业务完成突破，精密轴业务实现高增。2023年全资子公司金雷重装已成功中标上电V7四大件、西歌SG14轴系、东电18MW轴系及20MW主机架，且东电18MW轴系、20MW订单完成部分产品发货，是国内首次实现大兆瓦风电铸件开发，成为公司第二成长曲线。同时，公司的工业铸锻件业务逆势增长，新开发国内外客户40余家，涵盖水泥装备、矿山机械、造纸机械、船舶制造等多个行业，实现营业收入2.9亿元，同比增长67.88%，实现客户和产销量的双增长。

　　传统业务不断扩产，新增28万吨锻造产能。锻造领域，公司拟于济南市建设高端传动装备科创产业园项目，总投资额为26.51亿元，项目规划期为4.5年，共分三期建设，建成后将形成年产28万吨大型高端锻件的全流程生产能力。铸造领域，公司于东营建设的15万吨大兆瓦铸件产能已于2023年逐步投产，已经通过西门子、金风科技、远景能源等多家客户建立良好战略合作关系，形成超过130个新产品。作为风电主轴领域龙头公司，预计随着产能的快速提升，公司有望进一步增强核心竞争力。

　　投资建议：公司持续推动“铸锻一体化”，实现铸造主轴+锻造主轴双线发展，随着产能扩张及盈利能力回暖，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为26.88/33.68/38.53亿元，同比增长38.15%/25.29%/14.40%；归母净利润5.36/7.05/8.03亿元，同比增速为30.21%/31.55%/13.82%，EPS分别为1.65/2.17/2.47元，对应PE为11/8/7倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、扩产计划进展不及预期、汇率波动及外汇政策变化风险。