天风证券-新兴产业行业研究周报：菲莫国际、英美烟草、日本烟草披露年报，新型烟草业务均持续增长-240218

　　本周关注：2023年，菲莫国际（PMI）加热不燃烧制品出货量达1253亿支，同比增长15%，收入占比达37%，与英美烟草停止专利战；英美烟草（BAT）新型烟草业务实现收入34亿英镑，提前目标两年实现盈利；日本烟草（JTI）实现收入2.84万亿日元（约259.49亿美元），实现净利润4823亿日元（约44.07亿美元），均创历史新高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　菲莫国际新型烟草23Q4收入贡献近40%，HTUs推动销量连续三年上升

　　公司2023全年IQOS烟弹出货量达1253亿，同比增长15%，其中23Q4出货339.72亿支，同比增长6.1%；从收入端来看，减害产品板块2023全年为公司贡献收入达128亿美元，同比增长26.0%，营收占比达36.5%，其中23Q4为公司贡献收入36亿美元，占比39.3%，IQOS净收入已超过万宝路，并将于2024年在美国市场开始试运行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截止到2023年底，IQOS用户数已达2860万人，其中完全转化为IQOS消费（即停止使用传统卷烟）的用户数量达到2080万人（72.7%的留存率）；2023年，IQOS烟弹在全球已推广市场中的综合市占率达到9.1%，同比增长1.2pct。

　　此外，公司宣布已解决和英美烟草（BAT）有关加热烟草和电子烟产品的知识产权纠纷，达成全球和解，该和解将允许双方推出新产品及迭代旧产品。

　　英美烟草Vuse和Velo业务高增长，新型烟草业务提前两年实现盈利

　　公司2023全年实现调整后收入272.83亿英镑，同比增长1.6%，主要受新型烟草业务增长以及产品定价策略推动；实现归母净利润86.4亿英镑，同比增长2.7%。新型烟草业务方面，按固定汇率计算，2023年公司实现收入34.10亿英镑，同比增长17.8%，占比总收入16.5%，同比提升170bps；其中雾化电子烟（Vuse）实现收入18.23亿英镑，同比增长26.9%；加热不燃烧（glo）实现收入10.33亿英镑，同比减少-2.5%；新型口含烟（Velo）实现收入5.54亿英镑，同比增长39.0%。消费者数量方面，2023年公司新型烟草消费者数量增长320万人达到2390万人，其中雾化电子烟的消费者数量为1150万人，同比增长15%；新型口含烟的消费者数量为330万人，同比增长26%。受Vuse和Velo强劲销量推动，新型烟草业务于2023年实现盈利，比原目标提前两年。

　　日本烟草收入及净利润均创历史新高，Ploom X于日本市场份额达11.4%

　　公司2023全年实现收入2.84万亿日元（约259.49亿美元），同比增长6.9%；实现净利润4823亿日元（约44.07亿美元），同比增长8.9%，均创历史新高。减害产品方面，2023年公司减害产品板块收入为816亿日元（约7.46亿美元），同比增长8.3%，减害产品销量为88亿支，同比增长11.8%，主要由于公司加热不燃烧产品在日本销量增长47.8%并开始在欧洲市场发售；23Q4公司减害产品实现收入195亿日元（约1.78亿美元），同比增长17.8%，减害产品销量为24亿支，同比增长23.2%，主要由于在日本市场占有率不断提升以及Ploom X的持续扩张。截止2023年底，Ploom X已进入13个市场，23年12月在日本加热不燃烧产品市场份额达到11.4%，公司CEOMasamichi Terabatake表示，将持续加大对加热不燃烧产品的投资，目标在2026年底前将Ploom X推向40个以上的市场。我们认为，随着Ploom X陆续在世界各地推出，其加热不燃烧设备销量有望持续增长，思摩尔国际作为公司加热不燃烧产品的电子雾化组件制造商，有望借技术优势持续受益。

　　投资建议：1）雾化产业链：建议关注：思摩尔国际、赢合科技、金龙机电、雾芯科技、金城医药、润都股份。2）烟草供应链：建议关注：中烟香港、劲嘉股份（与轻工组联合覆盖）、中国波顿、华宝国际、集友股份、顺灏股份、东峰集团。

　　风险提示：新型烟草政策变动风险；销售/企业发展不及预期；市场竞争加剧的风险。