华西证券-PMI强势反弹，历史规律之外的因素-240331

　　据统计局，3月制造业PMI 50.8%，环比回升1.7pct，时隔5个月重回扩张区间；非制造业商务活动指数为53%，环比回升1.6pct，连续四个月回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】如何看待3月PMI数据？我们从以下几个方面解读：

　　剔除春节效应制造业订单仍强劲

　　通常而言，春节会对PMI数据存在一定扰动，我们回顾历史数据，发现春节距离3月1日的天数和3月制造业PMI的表现存在明显的倒U型关系，即当春节较早或者较晚，可能都会使得3月PMI数据表现偏弱，春节日期处于中间位置，则3月PMI表现相对更强。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）今年春节时点恰好处于偏中间的位置，因而3月制造业PMI环比表现较强。今年3月制造业PMI生产分项未明显偏离往年的拟合曲线，而新订单分项则明显高于拟合曲线。因而更值得市场关注的，是制造业PMI订单分项的强劲反弹，出口、在手订单指数与采购量指数也大幅回升。

　　制造业需求或受到出口和设备更新两方面支撑

　　制造业需求端改善，一方面是全球贸易进入上行周期，全球需求呈现温和复苏迹象，出口有望继续回暖。一方面或源于设备更新等政策带来的内需改善。此外，当前需求改善可能仍然是结构性的，总需求仍有提振空间。一是据物流与采购联合会，3月仍有60%+的企业反映需求不足（1月接近60%、2月超过60%）。二是在制造业PMI生产和订单指数回暖的情况下，出厂价格不升反降，环比下降0.7pct至47.4%。

　　如何看待3月PMI数据超预期的影响？

　　3月PMI超预期回暖，尤其是制造业需求端改善，或对股市有短期提振作用，对债市可能也将有短暂情绪冲击。不过需求改善的持续性可能有待观察，经济基本面温和复苏预期的扭转仍然需要时间，因此市场定价的幅度与持续性可能同样有限，需要在中长期维度关注总需求是否出现趋势上行。

　　风险提示

　　流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。