国投证券-百洋医药-301015-持续聚焦核心业务，品牌运营驱动业绩快速增长-240425

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，利润端实现快速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2023年公司实现营业收入75.64亿元，同比增长0.72%，归母净利润6.56亿元，同比增长29.55%，扣非净利润6.35亿，同比增长25.14%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年一季度公司实现营业收入16.61亿元，同比下滑1.50%，归母净利润1.66亿元，同比增长35.60%，扣非净利润1.65亿元，同比增长30.71%。2024Q1公司利润端延续良好增长的原因主要系公司通过对迪巧、纽特舒玛产品市场推广活动深入开展，体现出全终端的规模效应，助力费用端实现优化，销售费用率有所降低。

　　销售费用率持续优化，盈利能力有所提升。

　　2023年公司实现毛利率29.98%/+2.21pct，净利率8.68%/+1.99pct,费用端，销售费用率为14.05%/-0.89pct，管理、研发、财务费用率分别为3.14%/+0.52pct、0.15%/+0.11pct、0.74%/+0.09pct；2024Q1公司实现毛利率29.75%/+0.83pct，净利率9.99%/+2.73pct,费用端，销售费用率为12.65%/-1.99pct，管理、研发、财务费用率分别为2.80%/-0.31pct、0.00%/-0.18pct、0.66%/-0.21pct。整体来看，公司毛利率提升叠加费用端有所优化，助力盈利能力持续提升。

　　优化布局，聚焦核心业务，品牌运营持续拉动业绩增长。

　　（1）品牌运营业务：2023年，公司品牌运营业务实现营收44.00亿元，同比增长18.91%，毛利率为43.17%，毛利润18.99亿元，毛利润占比83.78%，2024Q1实现营收9.19亿元，同比基本持平，毛利额4.06亿元，毛利率约44.18%，毛利额占比82.14%，品牌运营业务毛利润贡献占比八成以上，构成公司利润主要来源。分具体品种来看，2023年公司核心品牌迪巧系列收入18.97亿元，同比增长16.53%，毛利率67.41%，迪巧作为核心品牌，公司持续强化产品生命周期管理与数字化营销能力，并推出小黄条液体钙新品规，满足差异化需求，迪巧系列有望保持稳健增长；海露2023年实现营业收入6.40亿元，同比增长49.88%；安立泽为2023年公司与阿斯利康合作的重点产品，公司大力推进医院、药店、电商的协同销售布局，实现收入2.38亿元；纽特舒玛通过医院、电商渠道推广，表现亮眼，实现收入0.83亿元，同比增长44.36%。

　　 （2）批发配送及零售业务：2023年公司持续聚焦品牌运营业务，批发配送及零售业务布局有所调整，批发配送业务收入有所下滑，全年实现收入27.74亿元，同比减少19.23%，零售业务实现收入3.60亿元，与去年同期基本持平。2024Q1批发配送业务实现收入6.43亿元；零售业务实现收入0.92亿元。

　　持续完善产品矩阵，创新药械有望陆兑现。

　　根据公司公告，目前公司持续扩展产品矩阵，已在OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大赛道已形成多品牌矩阵，运营能力持续提升，此外，母公司孵化的创新药、高端医疗器械逐渐进入商业化阶段，例如，2023年，在创新器械方面，母公司投资孵化的高端医疗器械方面逐步迎来收获期，苏州同心医疗科技股份有限公司的全磁悬浮人工心脏率先商业化，北京迈迪斯医疗技术有限公司的电磁定位穿刺引导设备、北京五维康科技有限公司的家用心电仪等高端医疗器械产品也陆续进入商业化阶段；创新药方面，百洋集团助力广东瑞迪奥自研的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2已在中国完成三期临床试验，即将申报上市进入商业化阶段，此品种是我国核医学领域首个自主研发的1类创新药，未来有望成为公司在创新药领域的重磅产品。

　　投资建议：

　　买入-A投资评级，6个月目标价35.69元。我们预计公司2024年2026年的收入增速分别为13.61%、15.50%、18.54%，净利润的增速分别为29.94%、27.59%、28.75%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为35.69元，相当于2024年22倍的动态市盈率。

　　风险提示：CSO行业发展不及预期，国家医药政策的影响，创新药械产品开发进展不及预期。