中邮证券-益丰药房-603939-一季度业绩亮眼，区域聚焦和稳健扩张持续推进-240429

　　一季度业绩亮眼，核心业务增长稳健

　　公司发布2023年年报：2023年公司实现营收225.88亿元（+13.59%），归母净利润14.12亿元（+11.90%），扣非净利润13.62亿元（+10.92%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　同时公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营业收入59.71亿元（+13.39%），归母净利润4.07亿元（+20.89%），扣非归母净利润3.99亿元（24.26%）。公司业绩在2023Q1高基数的基础上实现了快速增长，展现了公司经营的稳定性。

　　分季度来看，2023年Q1~Q4公司分别实现营业收入52.66（+26.94%）、54.41（+18.23%）、51.81（+12.70%）、67.00（+2.47%）亿元，分别实现归母净利润3.36（+23.60%）、3.69（+21.20%）、2.94（+18.96%）、4.13（-5.81%）亿元，分别实现扣非归母净利润3.21（+20.80%）、3.57（+21.86%）、2.87（+22.13%）、3.95（-8.65%）亿元。

　　从盈利能力来看，2023年公司销售毛利率为38.21%（-1.32pct），销售净利率为7.00%（-0.18pct）。2024年一季度公司销售毛利率为39.25%（-0.41pct），销售净利率为7.47%（+0.26pct）。

　　从费用率来看，2023年公司销售费用率为24.29%（-0.24pct），管理费用率为4.26%（-0.29pct），研发费用率为0.15%（+0.02pct），财务费用率为0.38%（-0.15pct）。2024年一季度销售费用率24.40%（-1.20pct），管理费用率为4.17%（+0.10pct），研发费用率为0.16%（+0.07pct）。财务费用率为0.47%（+0.09pct）。

　　分行业来看，2023年公司零售业务实现营收201.85亿元（+12.00%）；批发业务实现营收18.92亿元（+39.23%）。分产品来看，2023年公司中西成药实现营收170.95亿元（+15.93%），中药实现营收21.80亿元（+23.30%），非药品实现营收28.03亿元（-2.30%）。

　　坚持区域聚焦战略，门店持续稳步扩张

　　截至2023年末，公司拥有门店总数13,250家（含加盟店2,986家），净增2,982家；新增门店3,196家，其中包括自建门店1,613家，并购门店559家，加盟店1,024家。

　　2024Q1公司新增门店701家，其中自建门店364家，并购门店166家，新增加盟店171家。截至2024Q1公司门店总数13,920家（含加盟店3,157家），净增670家。

　　线上线下全渠道承接医院处方外流，专业服务能力持续提升

　　线下领域，截至2023年末公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离100米范围内） 675家，DTP专业药房305家，其中已开通双通道医保门店246家，开通门诊统筹医保药房4,200多家，经营国家医保协议谈判药品超250个，医院处方外流品种800多个，并与150多家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。

　　线上领域，公司布局电子处方流转业务，目前对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或者间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。

　　盈利预测及投资建议

　　公司长期坚持区域聚焦战略，门店可复制性强，内生增速稳健，并购门店盈利能力突出，通过精细化管理提升经营效率，积极承接处方外流，业绩有望持续增长，预计2024-2026年营业收入分别为276.85、342.21、423.78亿元，归母净利润分别为17.67、22.14、27.78亿元，当前股价对应PE分别为24.77、19.76、15.75倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　门店扩张速度和后期整合低于预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。