西部证券-3月美国通胀数据点评：美国通胀韧性较强压低降息预期-240411

　　数据：3月CPI同比上升3.5%，高于前值的3.2%；CPI环比上升0.4%，持平于前值的0.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】核心CPI同比上涨3.8%，持平于前值的3.8%；核心CPI环比上涨0.4%，持平于前值的0.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　能源同比增速由负转正，食品价格同比增速维持韧性。3月食品价格增速为2.2%（前值2.2%），其中家庭食品价格增幅为1.2%（前值1.0%）、非家庭食品价格增速由前值的4.5%放缓至4.2%。能源价格增速为2.1%（前值-1.7%），其中能源商品增速从前值的-4.1%回升至0.9%、能源服务增速从前值的0.5%回升至3.1%。

　　核心商品价格同比增速跌幅走阔，核心服务价格回暖。3月核心商品价格增速为-0.7%（前值-0.3%），其中二手车价格增速为-1.9%（前值-1.4%）、新车价格增速为-0.1%（前值0.4%）。核心服务价格增长5.4%（前值5.2%），主要住所租金增速为5.7%（前值为5.8%），医疗护理价格增长2.1%（前值1.1%）。

　　具体来看：1）能源价格继续成为通胀的主要推手。3月能源价格增速环比为1.1%，其中能源商品和服务的价格增速均维持正增长。从供给端来看，俄乌和巴以冲突持续延续，外溢影响不断，地区局势风险升级。从需求端来看，中美制造业均回到扩张区间，经济复苏前景较为乐观对原油价格形成提振。2）住房租金环比增速反弹。占住房租金比重较大的业主等价租金环比增速为0.4%，持平于前值的0.4%，使得同比增速仅小幅放缓。3）核心服务价格环比持平于前值，同比有所反弹。就业市场依然紧俏，薪资增幅虽减速，但是斜率放缓。3月运输服务和医疗护理环比和同比增速不同程度走高。

　　通胀预期仍有反复，降息周期开启仍面临阻碍。从近期经济数据来看，成屋销售、制造业、劳动力市场和个人消费支出均表现出美国经济韧性较强，美联储“预防式”降息的必要性降低。往后看，当前地缘政治、OPEC+减产以及需求回暖下，能源价格易上难下。另外，美国制造业数据显示来自成本端的通胀仍可能传导至消费者。对于货币政策来说，稳定的经济增长、以及劳动力市场达到新的平衡，都或意味着物价向2%的目标靠拢仍受到阻力。根据FedWatch显示，6月降息的概率为56%，9月和12月降息的概率分别为41.4%和33.7%。

　　数据公布后，10年美债收益率和美元指数上行，美股期货和黄金价格有所回落。近期美股波动有所加剧，背后是由于降息预期不断减弱。随着通胀数据的公布，市场关注点开始往美股一季报倾斜，以确定是否实体经济企业盈利能够满足软着陆、降息延后的条件。

　　风险提示：美联储货币政策收紧超预期，全球经济下行超预期。