安信证券-东华测试-300354-Q3业绩稳定增长，盈利能力持续改善-231024

　　事件：公司披露2023年三季报，单Q3归母净利润增长30.31%

　　东华测试披露2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收3.06亿元，同比增长37.04%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长47.92%；拆分单季度，2023Q3公司实现营收1.05亿，同比增长27.42%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长30.31%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　盈利能力持续改善，规模效应得到直观印证

　　公司2023Q3毛利率及净利率分别为67.00%及35.43%，同比分别提升1.51pcts及0.70pcts，我们认为毛利率提升，主要原因是公司收入持续增长，规模效应逐步凸显；其次是公司收入中优质订单占比增加；费用率层面，东华测试2023Q3年期间费用率为26.67%，同比降低4.66pcts，其中管理费用率为10.48%，同比降低2.78pcts，优化最为明显；销售费用率为8.57%，同比降低1.07pcts；研发费用为7.62pcts，同比优化0.82pcts。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司费用率优化明显，我们认为主要原因系公司前期布局的部分业务进入成长期，对应的费用支出得到摊薄；其次是公司更加注重内部管控，推动盈利能力持续提升。

　　公司核心主业受益于科技研发进步，仍为Q3增长主引擎

　　公司的主要业务分为结构力学性能测试分析系统、结构安全在线检测机防务装备PHM系统以及基于PHM的设备智能维保管理平台业务三大板块，2023年H1，三块业务占比分别为67.22%、17.27%以及5.23%。结构力学性能测试分析系统主要用于将研发测试中的物理信号转化为电信号，因此随着我国材料、金属加工、工业品设计以及医学等领域的基础研发工作的推进，对应需求有望持续释放。公司的PHM相关业务主要基于公司信号收集及分析能力，对动设备进行预测性故障诊断，同时可提供设备维保管理系统解决方案，该业务所属的智能维保行业刚刚起步，发展空间广阔。我们认为由于公司业务发展稳健，2023年Q3各业务收入占比情况或与2023年H1较为接近，因此PHM业务增速或高于整体收入增速。

　　民用PHM连续实现突破，Q4有望贡献业绩增量

　　据公司官方公众号发布，2023年10月东华测试已经接连推出了针对港口机械以及盾构机的基于民用PHM系统的数字孪生平台，并中标了交通部西藏自治区公路长大桥梁结构健康监测系统建设项目，民用PHM项目接连获得突破。我们认为东华测试民用PHM业务快速发展的主要原因，首先是公司深耕物理信号采集领域多年，能够有效识别故障及差异物理信号，解决客户根本痛点；其次是公司已形成完整的PHM解决方案的输出能力，从而在水务、港口及风电领域进行持续突破。考虑到H2是PHM业务招标旺季，因此我们预计东华测试H2民用PHM业务有望为公司贡献业绩增量。

　　投资建议：

　　公司是结构力学性能测试行业龙头企业，优势主业为公司业绩增长提供有力支撑，同时公司积极拓展PHM智能维保平台及电化学工作站新业务，多重成长曲线已逐步形成，我们预计公司2023-2025年的净利润分别为1.97亿、2.76亿和3.66亿，给予2023年40倍PE，对应6个月目标价为56.80元，维持买入-A的投资评级。

　　风险提示：新业务及新版块拓展不及预期、行业竞争加剧