光大证券-海尔智家-600690-2023年报业绩点评：收入稳健增长，高分红长期化-240409

　　事件：

　　公司发布2023年度报告，2023年实现营收2614亿元（YoY+7%），归母净利润/扣非归母净利润为166亿元/158亿元，同比+13%/+13%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4实现营收628亿元（YoY+7%），归母净利润/扣非归母净利润为34亿元/31亿元，同比+13%/+13%，实现逐季改善目标。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2023年利润分配方案为每10股派现8.04元（含税），现金分红比例为45.0%，分红比例超市场预期。公司制订《未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》：2024-2026年公司现金分红比例较2023年稳步提升，2025、2026年现金分红比例不低于50%。

　　点评：

　　收入稳健增长，强势品类市占率提升。分地区看，国内方面，2023年国内收入1246亿元（YoY+7%），业务增长主因系发挥多品牌布局优势、单用户价值增加及强势品类市占率提升。海外方面，公司通过高端创牌战略、扩大终端触点覆盖度把握海外市场，2023年海外收入1357亿元（YoY+8%）。其中北美/欧洲/南亚市场收入798/285/95亿元，人民币口径同比+4%/+24%/+15%。分品类看，公司制冷业务实现全球收入819亿元（YoY+5%），在中国市场线下/线上零售额份额提升1.3pcts/1.1pcts达到45.2%/40.3%；厨电业务实现全球收入417亿元（YoY+7%），其中中国市场线下/线上零售额份额提升0.5pcts/0.8pcts达到8.8%/4.3%；洗涤业务实现全球收入615亿元（YoY+6%），其中线下零售额份额提升1.5pcts达到47.5%，线上份额持平；高端品牌卡萨帝实施品牌升级计划，业务趋势稳中向好，2023年卡萨帝零售额增幅14%。

　　毛利率保持稳定，费用率持续优化。全年公司毛利率31.5%，较2022年同比提升0.2pcts。其中，国内市场业务，受益于大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善，毛利率实现同比提升；海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率带来的积极影响受主要区域行业竞争加剧因素抵消，毛利率同比回落。全年销售费用率、管理费用率分别为15.7%、4.4%，较2022年优化0.2pcts、0.1pcts，费用率下移主因公司数字化变革及组织运营效率提升。2023年公司经营性净现金253亿元，经营质量良好。长期来看，公司将持续推进深化数字化变革，通过在经营模式、运营机制、组织平台等方面的创新，突破发展局限，提升用户体验和运营效率。

　　盈利预测、估值与评级：海尔定位于全球大家电领军品牌，数字化转型降费增效，经营效率不断提高。预计公司产品内外销市占率稳步提升、数字化变革持续降本增效。考虑到海外加息及竞争加剧，下调公司2024-2025年归母净利润至190、214亿元（较前次预测分别下调1.8%、2.0%），新增2026年归母净利润预测为240亿元，现价对应PE为13、12、10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外销售疲软，原材料价格涨价超预期。