东吴证券-普洛药业-000739-2023年中报点评：业绩符合预期，盈利能力持续提升-230814

　　事件：公司2023年上半年实现营业收入59.54亿元（+19.4%，括号内为同比增速，下同），归母净利润6.01亿元（+37.6%），扣非归母净利润5.95亿元（+42.2%），经营性现金流净额7.42亿元（+126.1%），业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　各业务保持稳健增长，2023利润加速释放：分业务看，公司2023上半年原料药中间体业务实现营收42.04亿元（+18.50%），毛利率18.52%（+1.02pct），毛利率提升主要因为石化工等原材料价格下滑；公司兽药原料药业务受到猪周期和竞争影响，短期有一定压力；抗生素业务上半年维持良好增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们看好公司在原料药领域的研发和高端生产能力，原料药业务有望保持稳定增长。公司2023上半年CDMO业务实现营收11.39亿元（+23.70），毛利率44.77%，同比上升3.61pct；从项目数上看，公司2023年上半年报价项目484个；进行中项目610个（+51%），其中研发阶段项目363个（+79%）；商业化阶段项目247个（+18%），包括人用药项目171个，兽药项目43个，其他项目33个。公司2023上半年制剂业务实现收入5.74亿元（+17.80%），毛利率50.38%，现有制剂品种120多个，其中15个产品通过一致性评价，预计2023年将增加5个。公司2023上半年完成3项国内制剂的注册申请，公司在2022年底理顺管线，未来每年规划申报10余个制剂产品，实现产品梯队，借助集采快速放量。

　　产能持续释放，支撑公司长期发展：原料药方面，新建AH22081生产线，计划2023年8月完成建设，新增303、304两个API多功能车间，计划9月份完成建设。CDMO方面，CDMO多功能中试车间已于2023年5月投入使用，总共有14个独立单元区；CDMO研发楼建设基本完成，预计2023年8月底投入使用；AS21608生产线已于2023年4月份投入生产；高活化合物车间已于2023年投入使用，配有两条中间体大线，和两条API小线。制剂方面，制剂七车间扩建项目已完成；公司年产1亿瓶头孢粉针剂生产线在2023年4月投入生产。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润12.4/15.2/18.37亿元的预期，2023-2025年P/E估值分别为17/13/11X，基于公司2023年原料药业务毛利率有望逐季度恢复，CDMO和制剂业务保持高增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；汇兑损益风险等。