国金证券-益丰药房-603939-业绩稳健增长，盈利能力提升-240429

　　业绩简评

　　2024年4月28日，公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现收入225.9亿元，同比+13.6%；归母净利润14.1亿元，同比+11.9%；扣非归母净利润13.6亿元，同比+10.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司2023年Q4实现收入67.0亿元，同比+2.5%；归母净利润4.13亿元，同比-5.8%；扣非归母净利润3.95亿元，同比-8.7%。

　　公司2024年Q1实现收入59.7亿元，同比+13.4%；归母净利润4.07亿元，同比+20.9%；扣非归母净利润3.99亿元，同比+24.3%。

　　经营分析

　　新开+并购+加盟三轮驱动，门店扩张有条不紊。2023年，公司自建门店1613家，并购门店559家，加盟店1024家，迁址门店61家，关闭门店153家，23年同比净增门店2982家。2024年Q1，公司自建门店364家，并购门店166家，新增加盟店171家，迁址门店8家，关闭门店23家。截至24年Q1末，公司门店总数为13920家（含加盟店3157家），24年Q1净增670家。

　　线上线下积极布局，承接医院处方外流。线下领域，截至23年底，公司拥有院边店675家，DTP专业药房305家，其中已开通双通道医保门店246家，开通门诊统筹医保药房4200多家。线上领域，公司目前对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。

　　中西成药和中药增长良好，盈利能力向好发展。23年，公司中西成药实现收入170.9亿元，同比+15.9%；中药实现收入21.8亿元，同比+23.3%；非药实现收入28.0亿元，同比-2.3%。公司24年Q1净利率为7.47%，同比+0.26pct，继续保持优秀的盈利能力。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司有望受益于集中度提升+处方外流，长期有望持续实现稳健增长。基于发展现状,我们下调2024-2025年收入和利润预测,2024-2025年收入原预测值为304.96/364.96亿元，归母净利润原预测值为18.91/22.53亿元,现预计公司2024-2026年收入分别为276.73/335.92/404.05亿元,分别同比增长23%/21%/20%，归母净利润分别为17.78/22.26/27.50亿元,分别同比增长26%/25%/24%，EPS分别为1.76/2.20/2.72元，现价对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；税收风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等