国金证券-三诺生物-300298-血糖监测稳定增长，新品拓展取得成果-240425

　　业绩简评

　　2024年4月25日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现收入40.59亿元，同比+3%；归母净利润2.84亿元，同比-36%；实现扣非归母净利润2.93亿元，同比-17%；（2023年子公司心诺健康涉及同一控制下企业合并，财务数据有调整）2024Q1公司实现收入10.14亿元，同比+15%；归母净利润8094万元，同比+36%；实现扣非归母净利润7758万元，同比+21%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　经营分析

　　血糖监测业务全年增长稳定，毛利率逐步提升。2023年分产品来看，公司血糖监测系统实现收入28.73亿元，同比+6%；糖尿病营养、护理等辅助产品收入2.79亿元，同比基本持平；血脂检测系统2.57亿元，同比+20%；糖化血红蛋白检测系统1.96亿元，同比+15%。整体医疗器械业务实现毛利率54.39%，同比+1.2pct，公司生产线自动化率超过90%，规模化制造降本优势显著。

　　国内渠道覆盖全面，海外市场销售阶段性调整。分地区来看，中国区实现收入23.48亿元，同比+5%，血糖仪产品覆盖3,500家二级以上医院、超过22万家药店及健康服务终端、9,000多家社区医院及乡镇医院，业务覆盖20多家主流电商平台；美国区实现收入14.18亿元，同比-1%，主要系子公司Trividia的BGM产品销售受到美国CGM医保政策冲击，公司产品目前已在全球85个国家和地区完成了产品注册，未来有望恢复增长趋势。

　　CGM产品取得重要成果，完成全球7个地区注册上市。2023年公司研发投入3.56亿元，同比+16%，占总营收8.78%。CGMS产品“三诺爱看”在中国、印尼、欧盟MDR、英国、泰国、摩洛哥、意大利7个地区获批注册证。公司自主研发的第三代直接电子转移技术具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，i3 MARD值为8.71%，h3 MARD值达到7.45%，处于行业领先水平。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计2024-2026年公司收入分别为49.02、56.96、65.38亿元，同比+21%、+16%、+15%；归母净利润分别为4.92、6.64、7.92亿元，同比+73%、+35%、+19%，现价对应PE为27、20、17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。