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事件:公司发布2023年三季报,2023Q1-3营收941亿元,同比增长8.12%;归母净利润116.94亿元,同比增长6.54%;扣非归母净利润115.14亿元,同比增长8.07%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2023Q3营收294.48亿元,同比下降19.58%,环比下降18.95%;归母净利润25.15亿元,同比下降44.05%,环比下降54.60%;扣非归母净利润24.54亿元,同比下降42.24%,环比下降55.12%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业绩不及预期。
出货稳健增长、毛利率略有提升。2023Q1-3硅片出货约82GW,同比增长约32%;其中2023Q3出货约30GW,外销约14GW,同比增长约36%,环比增长约8%。2023Q3电池组件出货超18GW,同比增长27%+。公司出货稳健增长,经营性盈利相对坚挺,2023Q3毛利率环比提升1pct;但受费用提升+汇兑及减值损失影响,净利环比大幅下降:期间费用合计环比增长26亿元(销售环增9亿、管理环增3亿+、研发环增1亿、财务环增12亿(汇兑影响)),投资收益环比下降6.6亿元+计提资产减值11亿元,整体盈利承压。2023Q4看,组件价格持续下行,盈利能力承压;近期压力传导至硅料端价格松动,一体化组件盈利边际略有修复。
产能规模行业领先、BC电池差异化发展。预计公司2023年底硅片/电池/组件产能将达190/110/130GW,规模优势持续显现。公司电池差异化发展,除鄂尔多斯30GW扩产TOPCon外,后续规划西咸50GW+西安24GW+铜川12GW均为BC路线,其中铜川12W已公告为HPBCPro技术,预计2024年11月投产,2025年11月达产;针对地面电站市场,差异化凸显。
在手现金充足、董事长增持彰显信心。2023Q3期间费用29.3亿元,同比增长165.47%,环比增长846.98%;期间费用率9.95%,同比增长6.93pct,环比增长9.10pct。2023Q3经营现金净流入41.87亿元,同比下降57.29%,环比下降50.88%。截至2023Q3末公司在手货币资金568亿元、应收账款及票据112亿元,在手现金充沛,流动性充足。同时公司公告董事长钟总基于公司未来发展信心,拟1-1.5亿增持公司股票,彰显管理层发展信心。
盈利预测与投资评级:基于行业价格下降,我们下调盈利预测,预计2023-2025年净利润140/130/151亿元(前值185/228/276),同比-5%/-7%/+16%,维持“买入”评级。
风险提示:政策不及预期,竞争加剧。
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