东吴证券-三花智控-002050-2023年年报及2024一季报点评：汽零业务盈利高增，机器人增量可期-240504

　　事件：公司发布23年及24Q1业绩报告，营收分别同比+15%/+13%，归母净利润分别同比+14%/+8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年/24Q1实现营收245.6亿元/64.4亿元，同比+15%/+13%；归母29.2亿元/6.5亿元，同比+14%/+8%；扣非29.2亿元/6.7亿元，同比+27%/+21%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23年/24Q1毛利率27.9%/27.1%，同比+1.8pct/+1.5pct；销售净利率分别12.0%/10.0%，同比-0.3pct/-0.7pct；期间费用率分别为12.9%/13.1%，同比+0.7/-0.5pct。

　　汽零业务持续高增，利润率延续改善。23年汽零板块收入99亿元，同比+32%；23年毛利率27.4%，同比+1.5pct。24Q1国内电车销量同比+31%，核心客户特斯拉/比亚迪Q1销量同比-9%/+13%，海外客户沃尔沃、通用等销量Q1也有一定程度放缓。我们预计24年汽零增长更多依靠ASP提升（标准化集成组件比例提升），全年收入有望同比+20-30%。价格方面我们预计维持正常年降，因此盈利能力有望随规模效应而持续提升（23年汽零业务归母14.3亿元，归母净利率为14%）。

　　传统制冷稳健增长，国内需求好于海外。23年制冷板块收入146亿元，同比+6%；23年板块毛利率28.2%，同比+2.0pct。行业层面，国内需求23年及24Q1较为旺盛，但海外因高利率抑制相关消费。公司层面，国内外电子膨胀阀等高毛利产品份额预计稳步提升。展望24年，国内家电消费延续回暖+消费品以旧换新政策加持，叠加家电出海趋势，24年传统制冷收入有望同比0-10%增长。

　　新增长曲线机器人及储能如期推进。1）人形机器人：在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，全面配合客户进行产品研发、试制、迭代。2）储能：同步推进储能领域应用零部件的市场机会拓展，以及储能热管理机组开发，形成较完整的机组产品系列，并入列为头部客户配套。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源车核心客户销量承压，我们下调公司24-25年归母净利润为35.3亿元/42.4亿元（前值为40.8亿元/51.2亿元），预计26年归母净利润为51.6亿元，同比+21%/+20%/+22%，对应现价PE为23x、19x、16x，维持”买入“评级。

　　风险提示：新能源车销量不及预期、原材料上涨超预期、竞争加剧、人形机器人进展不及预期等。