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核心观点
实体部门2024年1-4月资金运转核心结论:资金运转结果表明实体部门目前信心仍不足,政策仍需进一步发力提振实体部门信心。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】居民部门,融资需求大幅回落,但居民存款仍保持高增长态势,虽然边际上有所缓解,但幅度有限,反映了居民消费和投资意愿依然不足。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)企业部门,手工补息被禁止带来企业存款流向理财等产品,但企业部门投资扩产的动力仍不强。手工补息等高息揽存行为被禁止后,监管套利带来的信贷虚增部分被“挤水分”,这有利于提高货币政策传导效果。
实体部门2024年1-4月资金运转结果:企业和居民合计获得资金约12.09万亿元,同比少增2.35万亿元。其中,银行投放贷款(包括核销和ABS)约9.45万亿元,同比少增1.81万亿元;企业债券融资1.17万亿元,财政净支出投放资金1.73万亿元,同比变动不大;非标融资2233亿元,同比少增1951亿元;另外,结售汇途径回笼资金4795亿元,同比少增4204亿元。资金去向,1-4月居民存款新增6.71万亿元,同比少增1.98万亿元;企业存款减少1.76万亿元,同比少增4.70万亿元;金融投资新增6.65万亿元,同比多增4.29万亿元;另外,未贴现银行承兑汇票(不涉及资金变动)新增1014亿元,同比少增2327亿元。
从资金运转角度理解4月M2大幅下降:4月社融减少720亿元,M2(不包括货基)减少4.03万亿元,主要是银行向非银部门的信用投放减少。这也体现在4月大行买入返售金融资产规模的大幅压降,意味着中小银行或非银金融机构偿还了大量融入的资金。我们认为主要是手工补息被叫停后,部分存款流向了非银金融机构,资金充裕下主动偿还了融入资金,或许也考虑到当前债市交易难度加大而主动降低杠杆。另外,手工补息被叫停后,大行资金缺口压力增大,也会减少资金融出。因此,货币最终形式体现为实体部门存款的下降,非银存款保持相对稳定。另外,存款流向理财本身也会带来M2的下降,因为理财资金在一级市场购入利率债、二永债及同业存单等行为并不计入M2。
投资建议:当前银行板块估值处于低位,后续业绩增长预期平稳,估值下行风险很小。若宏观经济持续恢复向好,有望推动银行板块的估值修复,我们维持行业“超配”评级。个股方面,一是建议在行业整体低估值的情况下布局长期前景优秀的银行,包括招商银行、宁波银行;二是推荐以中小微客群为主、特色鲜明的小型农商行,如常熟银行;三是对于追求低波动、绝对收益的资金,建议关注股息率较高且分红记录稳定的银行。
风险提示:稳增长政策不及预期等带来经济复苏低于预期。
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