民生证券-休闲食品及食品加工行业2023年年报及2024年一季报业绩综述：春节旺季动销亮眼，成本红利延续释放-240523

　　零食：景气度延续，成本改善+规模效应下释放利润弹性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入端：春节错期季度环比略有波动，制造型企业持续受益新渠渗透及新品扩容，积极转型的渠道型企业亦表现亮眼。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）盐津铺子产品渠道共振下营收快速增长，劲仔食品渠道升级与供应链优化持续推进，三只松鼠在抖音放量+线下渠道深度调整持续放量。利润端：棕榈油、鳀鱼、鹌鹑蛋价格同比回落，销售放量带来规模效应，盈利能力持续优化。

　　连锁：短期品牌连锁同店承压，降本提效改善盈利水平。收入端：消费需求分级导致卤味、包子店等品牌连锁需求偏弱、同店缺口仍在，拓店节奏放缓，绝味食品持续调整门店结构、关闭低店效门店；巴比食品受供给端竞争等影响同店仍有小幅缺口。利润端：牛肉、鸭副采购价格同比下行，卤味连锁毛利率改善较为明显，绝味食品降本增效改善盈利水平；巴比食品受益猪肉等原料成本回落，24Q1毛利率同比提升。

　　速冻：餐饮供应链供给逐步出清，C端需求平稳。收入端：23年BC分化，大B景气度更高；24年以来大B客户降本增效需求提升，小B端边际改善，C端需求平稳。23年大B占比更高的千味央厨表现更优、24Q1受大B影响有所放缓，安井食品春节返乡客流带动下主业增长稳健；C端高基数+需求疲软下延续承压，三全食品商超渠道持续调整，味知香开店放缓、单店下滑。利润端：肉类、油脂等采购价延续低位，受益成本下行、规模效应及产品结构优化，安井食品/千味央厨净利率有所提升；三全食品受水饺下滑、费投增加影响盈利承压。

　　烘焙：需求弱复苏，渠道表现分化。收入端：餐饮茶饮、会员商超、零食量贩等渠道需求较为旺盛，流通饼房、传统商超渠道（中保包装烘焙）持续分流。立高食品23年流通渠道收入同比基本持平，烘焙产品渗透率提升下商超及餐饮渠道增速较快；C端复苏较缓，桃李短期经营承压。利润端：棕榈油、面粉价格同比回落，白糖持续上行，立高经营压力释放下24Q1盈利改善，海融科技、南侨食品成本改善释放利润弹性。

　　投资建议：把握三条主线，1）零食板块在性价比趋势下品类及渠道扩张逻辑持续验证，关注渠道及供应链能力边际强化的公司：推荐三只松鼠（“高端性价比”改革成效持续显现，24年目标重回百亿）、盐津铺子、洽洽食品、甘源食品、良品铺子，关注劲仔食品、卫龙、好想你；2）餐饮弱复苏、低预期下关注后续需求改善：推荐千味央厨（大B供应品类突破，小B扩展场景）、立高食品、安井食品、三全食品，关注海融科技、味知香、五芳斋；3）连锁类更重单店质量，关注同店修复进程：推荐绝味食品、紫燕食品、巴比食品、煌上煌，关注周黑鸭。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求恢复不及预期，食品安全风险。