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行业:全年来看,“量”季度间波动、“价”整体保持平稳,双十一多平台大促提振需求。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据木丁商超及魔镜淘系数据显示:线下商超:10月乳制品商超渠道实现销售额130.96亿元,同比-9.12%,增速环比下降1.96pct,双节线下需求或多集中体现在9月。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)量价拆分来看:10月乳制品线下商超渠道销量70.18万吨,同比-8.22%,平均吨价18660.23元/吨,同比-0.98%。23年年初至今累计实现销售额1465.46亿元,同比-5.51%,销售量累计780.02万吨,同比-4.51%,行业累计平均价增为-1.05%。线上淘系:11月淘系渠道液乳实现销售额24.23亿元,同比+2.78%,环比增速+5.04pct,多平台大促效果显著。23年年初至今累计实现销售额192.85亿元,同比+5.12%。
品类:双十一线上淘系低温奶40.83%增速领跑全渠道全品类。线下商超:10月液体奶/酸奶/奶粉/奶油奶酪分别实现销售额68.15/42.61/15.00/5.20亿元,分别同比-7.67%/-7.12%/-14.44%/-24.42%。双节期间液态奶下滑或因需求前置所致,酸奶品类降幅收窄。线上淘系:11月淘系渠道液态奶/奶酪/奶粉分别实现16.47/0.86/6.90亿元销售额,同比+3.19%/-29.02%/+7.75%;液奶中常温/低温乳制品分别实现14.15/2.3亿元销售额,同比-1.14%/+40.83%,低温奶增速领跑全渠道全品类。奶粉行业上半年受新国标影响,各品牌加速清库存,2-4月同比超50%,随着库存出清行业格局趋于稳定。11月淘系奶粉销售额同比+7.75%,年初至今累计同比+15.6%。
公司:新乳业线下渠道加强渗透见成效,线上因高基数同比个位数下滑。
线下商超:10月线下商超伊利/蒙牛/光明/新乳业/贝因美/妙可/天润乳业销售额分别同比-7.27%/-14.73%/-3.15%/+7.38%/-21.85%/-24.36%/-4.69%,年初至今累计同比-4.53%/-5.67%/-5.66%/+0.24%/-28.88%/-17.70%/+5.23%。
线上淘系:11月在线上淘系渠道实现同比正增长的品牌有:光明+15.67%/贝因美+12.81%,11月线上淘系渠道伊利/蒙牛/新乳业/三元/君乐宝/妙可则分别同比-11.02%/-2.51%/-6.20%/-41.8%/-21.54%/-58.06%。新乳业线上淘系渠道结束了8月以来月均同比50%以上的增速,在22年双十一的高基数下同比个位数下滑。
投资建议:在上游牧场规模化、下游乳企不断向上整合渗透的背景下,未来原奶价格波动将趋于平滑,叠加23年供给端基本出清、需求端边际改善的趋势延续等因素,我们预计24年原奶价格温和下行但降速放缓,下探空间有限,24年成本红利仍在但效用减弱。随着各大乳企自有奶源占比提升,未来原奶成本将逐步转化为饲料成本,需求弱复苏的背景下,乳企费用投放更加理性,降本控费增效为发展主线。推荐标的上遵循三条主线:①首推具备规模效应的综合性龙头乳企伊利股份,②其次,中小乳企在双寡头格局下具备区域或品类上的结构性机会,且在奶价下行周期成本红利更加充分。推荐新乳业、天润乳业,关注光明乳业,燕塘乳业;③小品类细分赛道(奶酪、中性乳饮料)持续消费者教育,具备较大渗透率提升空间,推荐李子园、关注妙可蓝多;
风险提示:宏观经济超预期波动导致需求端受损,原奶价格波动超预期,食品安全风险等。
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