华金证券-兆易创新-603986-24Q1业绩扭亏为盈，产能切换叠加需求复苏推升利基存储回暖-240523

　　投资要点

　　据CFM 5月22日消息，存储原厂积极进行产能切换以满足部分互联网厂商的HBM和DDR5急单需求，DDR4供应或陷入短缺。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　产能转向HBM/DDR5高附加值产品，利基DRAM价格有望温和上涨

　　据CFM 5月22日消息，24Q2以来部分国内互联网厂商向原厂紧急加单HBM和DDR5产品，同时由于HBM产线已切换成HBM3/3E先进制程，针对客户HBM2E的急单需求，部分原厂只能紧急加开产线并将部分DDR4产线切换成HBM2E；预计至2024年底，原厂约80%DRAM产能切换至DDR5，DDR4供应或陷入短缺。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2023年公司存储芯片实现收入40.77亿元，同比减少15.51%；毛利率32.99%，同比减少7.10个百分点。根据2024年4月投资者调研纪要，公司表示NOR供需关系已回归平衡，未来利基DRAM/SLCNAND价格有望温和上涨。1）DRAM：2024年公司采购DRAM代工金额约8.52亿元，同比增长约135.36%。公司表示2024年DDR34Gb/2Gb将实现批量出货；DDR48Gb产品现已实现流片，预计24H2给客户送样；LPDDR4在研。公司预计2025年DRAM产品覆盖主要利基市场需求并实现量产供应。2）NOR：2023年出货量创新高，同比增长16.15%达25.33亿颗，且在传统淡季的第四季度亦保持较好的出货量和经营水平。目前55nm工艺节点全系列产品均已量产。车规级SPINOR产品2Mb~2Gb容量已全线铺齐，且在汽车底盘悬架系统等安全性要求较高的场景中实现稳定运行。3）NAND：2023年出货量同比大幅增长。38nm和24nm两种制程全面量产，容量覆盖1Gb~8Gb。

　　产品价格下滑致2023年业绩承压，24Q1需求回暖公司业绩实现触底反弹

　　由于终端市场需求疲弱且行业竞争激烈，产品价格下降明显，2023年公司业绩承压。2023年公司实现营收57.61亿元，同比减少29.14%；归母净利润1.61亿元，同比减少92.15%；扣非归母净利润2740.06万元，同比减少98.57%；毛利率34.42%；出货量同比增长12.98%达31.22亿颗。

　　得益于消费市场需求回暖，存储芯片出货量增加，24Q1公司业绩实现触底反弹。24Q1公司实现营收16.27亿元，同比增长21.32%，环比增长19.10%；归母净利润2.05亿元，同比增长36.45%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长41.26%，环比扭亏为盈；毛利率38.16%，同比基本持平，环比提升3.62个百分点。

　　公司推出2024年股票期权激励计划。激励对象共计45人。行权价格为59.18元/股。考核目标为2024-2027年营收分别不低于72.94/86.20/98.00/118.00亿元。

　　MCU百货商店持续壮大，传感器产品市占率稳步提升

　　MCU：2023年MCU实现收入13.17亿元，同比减少53.46%；毛利率43.10%，同比减少21.76个百分点。公司表示23H2 MCU收入降幅逐渐收窄，23Q4已呈现企稳迹象。公司现已成功量产46大系列、超600款MCU产品，涵盖110/55/40/22nm工艺制程。2023年公司推出中国首款基于M7内核的GD32H系列超高性能MCU。汽车领域，公司与国内头部Tier 1平台合作开发产品，如埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统，并同时已与多家国际头部公司开展合作；车规级GD32A系列MCU目前提供4种封装共10个型号。此外，公司围绕MCU布局PMU产品，积极开拓消费、工业、网通等市场。

　　传感器：2023年传感器实现收入3.52亿元，同比减少18.97%；毛利率16.00%，同比基本持平。得益于手机市场率先回暖，公司传感器产品与市场同步，出货量同比实现较高增长，市占率有所提升。公司触控芯片年出货近亿颗，支持ITO大阻抗、单层多点、超窄边框功能，广泛应用于OGS触摸屏；产品通道数覆盖26~72通道，同时实现从1英寸~20英寸的屏幕尺寸全面覆盖。公司指纹产品已成功应用在多款旗舰、高、中阶智能手机商用前置/后置/侧边电容和光学方案。

　　投资建议：鉴于当前利基存储行业需求情况，同时MCU尚处于行业低谷期，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为73.20/90.77/105.29亿元（24/25年原先预测值为82.14/95.28亿元），增速分别为27.1%/24.0%/16.0%；归母净利润分别为9.92/15.06/20.17亿元(24/25年原先预测值为15.07/17.56亿元)，增速分别为515.6%/51.8%/33.9%；PE分别为54.6/36.0/26.9。公司不断推进存储芯片工艺制程迭代，持续壮大MCU百货商店，在存储产能切换和市场需求回暖等因素驱动下，公司收入规模/盈利能力有望重回增长。持续推荐，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。