华福证券-光伏发电行业分布式光伏消纳深度：磨砺前行，曙光已现-240614

　　投资要点：

　　分布式光伏成长之路：分布式光伏历经野蛮生长的萌芽、补贴时代，到2018年后经历补贴退坡的重挫与复苏，2021年平价时代开启后分布式焕发新生，经济性带动户用和工商业光伏渗透率持续提速，如今已与集中式两分天下。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据国家电网，分布式光伏最大装机潜力有望超过8亿千瓦，即使河南、山东等高渗透率分布式省份，技术开发潜力仍为当前装机量数倍，随并网消纳问题痛点逐步解除，全国分布式光伏装机前景广阔，预计2024/2025/2026年全国分布式新增装机分别为116/143/188GW。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分布式光伏成长之困：分布式光伏装机量高增，电网承载与消纳问题显现。①电网承载力不足：一方面配电侧可接入容量有限，随着户用光伏大量接入，很多区域出现变压器送重过载问题，近一年来在冀鲁豫的部分市县，配电网台区与线路的承载能力饱和，户用低压端剩余可接入容量不足，这也是2023年户用光伏市场南移的主要原因。另一方面户用光伏基本全部采用全额上网模式，在渗透率较高地区存在部分时段户用光伏所发电量从380伏逐级升压甚至向110千伏以上高电压等级电网反送电情况，与就近就地消纳初衷不符，从系统角度也降低了经济性；②剩余可调峰容量不断下降：风光出力不稳定且与用电负荷不匹配，可控电源调节难度增加。新能源弃电量高增，光伏消纳问题逐渐显露，24年Q1光伏利用率同比下降明显，且午间低谷电价政策正蔓延至全国各个省份，部分地区甚至出现零电价或负电价。我们依据兼顾调节能力及电力保供的原理，按照水火核十四五规划目标+储能装机预测+新能源95%消纳率，测算得出24-25年新能源剩余调峰空间分别为231.1/174.3 GW，新能源消纳方面仍有较大压力。

　　并网消纳问题破局之路：我们认为，目前分布式乃至新能源消纳问题的解决是一个循序渐进，先以政策引导，后行业自发调整适应，最终达到电源侧与电网侧经济性相对平衡的过程。前期来看，以政策松绑及价格信号引导，解燃眉之急：首先设置分时电价，初步引导用户晚峰负荷向午间和夜间转移；其次允许低压反送电、应接尽接，保证短期分布式装机空间；以及放宽95%消纳红线，据我们测算，利用率要求从95%降到90%，24-25年调峰空间能够释放50.5/68.1GW，且90%利用率下集中式/户用/工商业IRR分别为7.12%/7.87%/22.76%，消纳红线放松后分布式展现出更大韧性；中期观望：配电网改革建设加速，电源侧逐步承担消纳责任：①配电网改革建设加快，增加分布式接入规模同时，增强剩余新能源电力外送消纳能力，且推广分布式集中汇流并网匹配建设进程；②分布式入市箭在弦上，实质已具备入市基础，据我们测算，山东工商业光伏入市后综合电价为0.41元/度，IRR仍有18%，短期收益无需过度悲观。而户用光伏入市大概率不会一刀切，随绿证制度逐步完善，能提升收益率对冲入市影响。③强制配储政策或已在路上。成本下行+峰谷价差持续拉大，配储经济性持续提升。以江苏为例，我们测算得出目前工商业储能IRR为13.94%，且电站成本为1100元/kWh、平均充放价差为1元时，工商业储能IRR将达到37.28%。经济性的持续提升，将逐步增强配储意愿；远期愿景：构建新型电力系统，源网荷储一体化运营，为解决新能源消纳的终极愿景，但目前仍处于探索阶段。其中，微电网作用不可或缺，解决分布式就近消纳，虚拟电厂优化分散资源调度，可更灵活实现“削峰填谷”。两者相结合，在供需端共同响应协调，解决分布式并网消纳问题，是新型电力系统的发展趋势。

　　投资建议：建议关注①分布式运营商：晶科科技、正泰电器、能辉科技、芯能科技、林洋能源等；②配电网：国电南瑞、四方股份、东方电子、许继电气、威胜信息，江苏华辰、三变科技、安科瑞、国能日新等

　　风险提示：配电网投资不及预期、储能装机不及预期等