华西证券-奥瑞金-002701-利润端表现优异，新业务进展顺利-240509

　　事件概述

　　公司发布2023年年报，2023年公司实现营收138.43亿元，同比下滑-1.59%；归母净利润7.75亿元，同比增加37.05%；扣非后归母净利为7.46亿元，同比增加62.27%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为15.07亿元，比去年同期增加了43.39%（主要系本期主要原材料市场价格下降，采购货款支出减少所致）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单季度看，2023年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收33.52、37.73、35.82、31.36亿元，同比-2.49%、+10.78%、-10.91%、-2.09%；实现归母净利润2.11、2.53、2.43、0.68亿元，同比+2.1%、+67.06%、+30.75%、+214.02%。公司公布2024年一季报，2024年Q1公司实现营收35.51亿元，同比增加5.95%；归母净利润2.79亿元，同比增长32.68%；扣非后归母净利为2.65亿元，同比增长28.44%。

　　此外，公司拟每10股派发现金红利1.20元（含税），合计金额为3.07亿元，分红比例为39.70%。

　　分析判断:

　　收入端：短期略有承压，新能源业务进展顺利

　　2023年下游需求平稳复苏，我们预计二片罐行业供过于求下，产能出现阶段性过剩，行业竞争加剧下产品均价有所下滑，对公司收入端一定影响；公司三片罐业务保持了稳定的增长，其中创新产品表现亮眼，取得市场青睐。分业务来看，公司金属包装产品及服务共实现营收120.39亿元，同比减少了2.77%。公司共生产、销售金属包装产品184.73/183.23亿罐，同比增长了5.45%/4.20%。公司灌装服务共实现营收1.51亿元，同比增加了0.53%。公司罐装生产量和销售量分别为5.4/5.43亿罐，同比下滑了20.03%/19.31%。公司除金属罐业务和罐装业务外的其他业务共实现收入16.54亿元，同比增长了7.66%。此外，公司新能源业务进展顺利，在山东枣庄投建的新能源电池精密结构件生产线项目已建成一条生产线，具备新能源电池壳结构件批量生产能力，并为意向客户提供批量测试产品。同时，公司筹划向香港联合交易所有限公司上市公司中粮包装全体股东发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份，目前正在积极有序推进中，若公司此次交易后续能够顺利完成，其二片罐业务市占率有望提升至40%左右，综合实力有望得以进一步提升。

　　利润端：毛利率提升明显，期间费用率略有提升

　　盈利能力方面，2023年公司整体毛利率为15.24%，同比增加3.38pct,净利率为5.34%，同比提升1.39pct，我们预计主要系原材料价格下滑所致。2024年Q1公司整体毛利率为18.26%，同比提升了3.41pct，环比提升了5.89pct。整体净利率为7.78%，同比提升了1.6pct，环比提升了6.17pct。费用方面，2023年公司的期间费用率为7.97%，同比增加0.42pct。其中销售/管理/财务费用率分别为1.67%/4.07%/1.91%，分别同比+0.3/+0.21/-0.09pct。公司研发费用率同比增加0.01pct至0.32%。公司投资收益为2.05亿元，同比提升了0.39%，主要系股权投资项目权益法确认的投资收益。2024年Q1公司费用率为7.69%，同比提升了0.49pct。

　　其中销售费用率为1.38%，同比减少了1.02pct；管理费用率为4.28%，同比提升了0.43pct；财务费用率为1.63%，同比下滑了0.05pct；研发费用率为0.39%，同比下降了0.03pct。

　　投资建议

　　我们认为行业竞争格局已经得到较大的改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能的扩张以及“新能源”等新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。由于行业需求恢复仍较缓，我们调整此前的盈利预测,将公司24-25年营收162.21/177.97亿元分别调整至151.67/164.76亿元，将EPS由0.39/0.44元分别调整至0.37/0.41元，新增2026年营收和EPS预测178.40亿元和0.46元，对应2024年5月8日4.68元/股收盘价，PE分别为13/11/10倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　1)红牛纠纷。2）原材料价格波动。3）供需格局恶化。4）2024年4月，公司控股股东及其一致行动人收到北京证监局警示函。