国金证券-食品饮料行业周报：飞天批价波动或趋稳，关注板块情绪筑底后弹性-240616

　　投资建议：

　　白酒板块：周内对白酒配置情绪持续回落，导火索在于端午至今茅台批价的向下波动，并由此产生对于白酒整体动销、其余白酒产品价盘、乃至Q2/全年业绩的担忧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　我们对于近期茅台批价波动的理解如下：从需求维度看，端午前后期间非常规礼赠旺季，与春节、中秋相比需求释放的斜率会较低，短期价格波动我们更倾向于认为是社会流通链上囤货、投资需求被挤出所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）二批、黄牛等链条参与者以高周转、赚取差价为主，价格敏感性强、对资金周转要求高，当批价呈下行趋势时，趋同性出货行为进一步加剧了批价下行。对于一批商而言，并未普遍对飞天低价出售、多以观望为主。

　　在此前茅台批价呈下行波动时，社会流通链上参与者基于批价底部的共识，会刺激自发收货等行为。就当前渠道反馈来看，目前尚未形成对短期批价底的一致共识。从二批、黄牛收货的成本维度来看，主要货源包括社会礼赠等产品回流、通过航班/线上指导价抢购后回流、贵州省内平台抢购后回流、线上百亿补贴抢购后回流，其中贵州省内平台抢购成本相对稳定，而其余渠道成本多于批价挂钩、持续滚动。参考贵州省内平台抢购成本约2200元，且酒厂也持续保持与经销商沟通，我们预计飞天批价近期或趋稳，板块情绪预计也将企稳。

　　此外，我们认为也无需过虑近期飞天批价回落对其余价位白酒产品的扰动，本身除茅台酒以外，其余白酒单品的社会收藏、投资需求并不突出。目前渠道对如普五、青花20等单品批价预期仍平稳向好，且当下酒厂更多通过加大C端扫码奖励力度而不是通过货折等易折现至成交价的手段来提高实际消费中对性价比的认知。

　　考虑到目前主流酒企回款进度较去年同期仍保持相对平稳，且白酒商业范式的韧性会对短期基本面预期有托底，我们认为强势酒企仍能兑现不错的Q2业绩。整体而言，我们维持短期弱现实、低预期、中长期预期修复的节奏判断，后续飞天批价企稳会对板块情绪筑底回升有所裨益，推荐把握强性价比配置契机，推荐品牌力突出、渠道态势不错的强竞争力龙头，如高端酒及汾酒等子赛道龙头，关注顺周期反转逻辑下弹性次高端的配置价值。

　　休闲食品：4-5月虽为经营淡季，优秀的企业仍可通过补齐渠道短板、挖掘潜力品类、提升运营效率等α实现高增长，建议关注短期回调机会。全年看，小零食仍处于新渠道（零食专营、直播电商）红利扩张期，全年增长确定性较强，且在消费疲软大环境下具备韧性。据官方近期披露，截至24年6月12日，零食很忙+赵一鸣的门店数已增长到10000家，量贩零食全年开店势能尚未减退。持续推荐具备渠道、新品红利的盐津、劲仔。

　　调味品：4-5月需求呈现弱复苏态势，我们认为板块整体表现稳健，尤其龙头经营更具韧性。一方面，4月经销商仍在消化库存，终端需求实则好于企业出货端反馈。另一方面，近年来呈现明显的节假日消费聚集效应，4-5月B端相对于春节旺季的需求却有下降。但好在调味品本身具备刚需属性，C端消费需求相对稳定，且行业仍处于不断升级、细分的过程当中，产品结构有望带动吨价升级。我们依旧看好践行内部改革，管理层持续赋能的中炬高新。

　　风险提示

　　宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。