国金证券-食品饮料行业周报：强势品牌端午动销仍占优，持续推荐配置-240609

　　投资建议：

　　白酒板块：周内市场情绪仍有回调，主要系临近端午较弱的动销反馈，以及外推对酒企Q2业绩置信度的担忧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们维持此前判断：“白酒板块处于弱现实、短期低预期、中长期预期修复的节奏中”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从目前端午动销反馈来看，整体动销水平与去年同期保持相似，各区域内的强势品牌仍会有个位数至双位数增幅、强者恒强（例如华北、山东等地的低度国窖，苏皖地区的地产酒等），而区域内相对弱势品种则有所下滑，主要系宴席结构中婚宴占比减少（整体场次预计较去年同期保持平稳）、以及淡季商务氛围仍未有明显起色，其中100-300元价位仍是目前相对趋势最好的价位，也与端午主要释放的是聚饮消费为主相关，整体品牌分化、价位分化延续了春节至今的趋势。

　　从价格端表现来看，端午前后除茅台外主流单品的批价并未有明显波动、好于此前市场对于如普五价格可能向下波动5-10元的预期，且目前主流渠道均对于年内后续普五批价回升持中性乐观态度，基于老价格库存逐步去化、酒厂控量挺价决心对渠道价格预期形成良性引导、实际动销端走量顺畅。

　　对于茅台而言，散瓶/原箱批价分别在2500/2700元上下波动，渠道尚未形成对后续批价的一致预期，参考茅台暂停多地企业指导价申购飞天，我们认为茅台批价或将企稳、酒厂已在供需调节上有所行动。

　　此外，我们认为强势酒企仍能兑现不错的Q2业绩，即白酒商业范式的韧性会对短期基本面预期有托底，酒企目前回款进度仍保持相对平稳。我们仍看好板块中期景气修复的弹性，从股息率维度看老窖约4%、五粮液约3.7%，回调下板块估值已经回归高性价比区间。当下我们仍推荐品牌力突出、渠道态势不错的强竞争力龙头，如高端酒及汾酒等子赛道龙头，关注顺周期反转逻辑下弹性次高端的配置价值。

　　休闲食品：零食板块仍处于新渠道（零食专营、直播电商）红利扩张期，全年增长确定性较强。据盐津近期披露公告，截至24年5月，零食很忙+赵一鸣的门店数已增长到9000家，量贩零食开店势能尚未减退。4-5月虽为板块淡季，优秀的企业仍可通过填补渠道空白、增加细分品类、提升自身运营效率等α实现高增长，持续推荐具备渠道、新品红利的盐津、劲仔。

　　安琪酵母更新：1）5月国内烘焙酵母及衍生品业务较Q1环比改善，且海外市场维持稳健增长。随着糖蜜、水解糖价格环比下行，预计成本压力持续减轻。Q2公司将加大力度追赶年度目标（收入+15%，利润+8%）。2）组织机构调整有助于提升公司整体管理效率，调整的业务单元存在财务、订单、人事、行政、策划设计、电商等公共职能重合的地方，未来将统一调整至运营中心统一管理。3）股权激励计划：综合考虑可行性和挑战性，虽然股权激励24年收入增速目标10%低于年报目标15%，但结合Q1和近期表现来看仍有挑战性。本次激励范围较广，涵盖公司总人数9%，因此也需要考虑可行性。

　　我们的观点：公司为国内酵母龙头，主业烘焙酵母需求较为稳健，酵母及衍生品细分应用领域越来越广，且新兴市场和潜在市场处于快速演进发展中，预计公司未来可通过海外扩张、结构升级实现股权激励目标（24-26年收入cagr为10%）。利润端短期依旧承压，主要系市场竞争加剧、成本仍处于历史高位、产品和渠道结构变动所致。伴随着公司此轮资本开支周期结束，叠加水解糖技术成熟原材料价格逐步稳定，我们认为公司有望恢复至常态化利润增长周期。

　　风险提示

　　宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险