国泰君安-美国12月CPI数据点评：二次通胀风险仍然较低-240112

　　数据：美国]12月CPI同比3.4%，预期3.2%，前值3.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】核心CPI同比3.9%，预期3.8%，前值4.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）CPI环比0.3%，预期0.2%，前值0.1%。核心CPI环比0.3%，预期0.3%，前值0.3%。环比分项来看，房租涨幅小幅回落，但粘性再度超预期，是核心通胀超预期的主要原因。超级核心通胀则小幅回落，核心商品回升至0.0%。能源环比由负转正，食品环比基本持平前期，是整体通胀超预期的主要因素：

　　房租环比涨幅小幅回落，但粘性再度超预期，主要受酒店住宿价格扰动，而业主等价租金和基础住宿租金涨幅均有所回落。

　　超级核心通胀环比涨幅回落0.04个百分点至0.40%。其中交运服务、其他个人服务环比涨幅回落，但其余分项均有所回升，凸显超级核心通胀粘性仍然较强。

　　核心商品环比回升0.3个百分点至0%，多数分项环比有所提升。

　　往后看，二次通胀风险仍然较低且没有微观基础。关于美国通胀的展望详情，请参考我们此前发布的《美国2024通胀展望：近在咫尺》：

　　房租（权重约35%）：从基本面来看，在建公寓（主要用来出租）数量及其占租房存量的比重，已经创历史新高，预计后续租房供给将会持续增加，仍对房租产生下行压力。而从领先指标来看，新签房租租约价格已经基本回落至疫情前水平，甚至比疫情前水平还低，预计后续将会逐步反映到CPI中的房租分项。

　　超级核心通胀（占比约24%）：是后续通胀下行的最大阻力，当前劳动力市场仍然较为紧张，工资增速仍高于与2%通胀目标相匹配的增速。但往后看，随着劳动力市场的逐渐放缓，预计职位空缺率和劳动力市场缺口将逐渐下降，带动工资回落到更加可持续的增速（3.5%），从而与2%的通胀目标相匹配。

　　核心商品（占比约21%）：随着全球供应链的进一步正常化和企业持续的库存去化，预计核心商品环比仍将维持小幅通缩状态。此外，新车生产和库存的正常化、二手车价格的回落，预计也将对核心商品产生通缩压力。

　　12月CPI数据超预期，边际上降低了美联储3月开始降息的概率，我们仍然预计美联储二季度首次降息，全年降息幅度100-150BP，3月份由于核心CPI仍高于3%，降息的概率相对较低。

　　对于美债收益率，短期内中枢可能维持在4%附近，但上下行风险和空间不对称，上行风险和空间可控，但下行风险和空间相对较大，赔率较高。由于多头伺机补仓，4.1%-4.2%大概率是本轮美债收益率回调的顶部，突破难度较大（需要经济、通胀和联储连续的超预期），上行风险和空间可控。

　　风险提示：劳动力市场韧性超预期；通胀粘性超预期。