财通证券-中国人寿-601628-NBV同比+14%，股市波动减值增加拖累利润-231029

　　事件：中国人寿发布三季度业绩报告，原会计准则下，前三季度归母净利润同比-47.8%至162亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　利润：原准则下，Q1-3归母净利润同比-47.8%至162亿元，其中Q3同比99.1%至0.5亿元，主要受资产减值拖累，公司Q3单季计提资产减值损失197亿元，同比增加106亿元，预计主要源于AFS资产的持续下跌（减值标准：若权益工具投资于资产负债表日的公允价值低于其初始投资成本超过50%；或低于其初始投资成本持续时间超过一年）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　新准则下，归母净利同比-36.0%至355亿元（去年基数按17重述，未按I9重述），其中Q3录得6亿元亏损（去年同期+162亿元），主要源于权益市场波动下，投资收益+利息收入同比-33.5%，减少184亿元，及公允价值损益由H1的+125亿元减少246亿元至-121亿元所致。

　　旧准则下，归母净资产较年初、23H1分别+1.3%、-1.7%，新准则下较年初、H1分别+29.7%、-0.7%。

　　负债端：NBV同比+14.0%符合预期，主要由新单保费同比+14.8%带来。其中，期交保费、10年期交及以上保费增速同比分别为+16.0%、+15.4%，增速高于整体。单季度看，23Q3NBV同比预计个位数负增，新单保费同比-20.4%，主要由于公司8月中下旬提前启动了开门红预收。

　　队伍方面，代理人企稳态势巩固，质态稳中向好。公司持续落地「销售渠道强体工程」，深入推进营销体系改革，强化销售队伍优增优育，稳步推动销售队伍向专业化、职业化转型。截至9月末，公司个险销售人力为66.0万人，环比仅减少0.1万，企稳态势进一步巩固；同时，队伍质态持续优化，代理人月人均首年期交保费同比提升28.6%。

　　资产端：IFRS39准则下，公司简单年化总投资收益率2.81%，同比-1.22pct；简单年化净投资收益率为3.81%，同比-0.31pct。

　　投资建议：NBV同比+14.0%符合预期，资产端拖累利润表现低于预期。展望24年，开门红启动提前，预计当前已完成大部分预收目标，因此开门红新规对其影响较小，叠加负债端人力企稳趋势进一步确定，2024Q1负债端正增确定性强。资产端减值充分，至暗时刻已过，24年轻装上阵。截至10月27日，国寿A 2023PEV为0.71倍，历史估值分位处于12%分位。

　　风险提示：长端利率下行；权益市场低迷；保单销售不及预期；代理人增员难度加大或积极性降低。