广发证券-金山办公-688111-AI商业化开启，Q2是重要观察时间段-240424

　　公司披露2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1营收12.25亿元，同比+16.5%；归母利润3.67亿元，同比+37.3%；扣非归母利润3.52亿元，同比+40.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　C端AI商业化全面开启叠加会员账号体系升级，有望助力ARPU及付费用户数双升。4月以来，C端AI商业化已全面开启。目前超级会员每月最低为9元，Pro会员每月最低为14.8元，AI会员每月最低为20.7元，而大会员每月最低为29元（数据来源：WPS客户端）。AI功能的定价明显高于非AI功能，后续AI功能若能被客户广泛接受，则将带来ARPU的明显提升。同时，部分免费会员也有机会被AI功能吸引从而成为AI付费会员，推动付费用户数提升。此外，由于生成式AI涉及底层算力及大模型调用成本，后续该业务毛利率是另一重点观察指标。

　　融入AI功能，全新发布面向企业和组织的WPS 365，助力企业构建自己的大脑。今年4月初，公司WPS 365全新发布（数据来源：公司官微），包括WPSOffice、WPSAI企业版及WPS协作。其中WPSAI企业版又包括AIHub、AIDocs、Copilot Pro等三大组件。我们认为，一方面，WPS 365的持续迭代有望满足更多客户办公需求，尤其AI功能的引入，将进一步打开机构订阅业务的天花板，而另一方面，也需要注意到，企业端产品的门槛较高，尤其是大中型企业相关采购涉及一套完整的商务流程，客户拓展也需要更长时间，因此对该部分收入的增长应更有耐心。此外，24Q1机构订阅及服务业务收入同比增长13.57%或也受23Q1较高基数的影响（23Q1该业务收入同比+47%）。

　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为16.24亿元、21.04亿元、28.53亿元。我们维持公司每股合理价值约388.66元的判断，维持“增持”评级。

　　风险提示。AI推动个人付费用户转化率及ARPU提升的不确定性；市场化的企业端需求培育周期相对较长；行业信创相关需求释放的节奏。