天风证券-政策与大类资产配置周观察：海外转向后政策空间进一步打开-240925

　　海内外政策要闻

　　国常会再度研究创业投资发展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】9月18日李强总理主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资发展的有关举措。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）会议指出，要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本。完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。要夯实创业投资健康发展的制度基础，落实资本市场改革重点举措，健全资本市场功能，进一步激发创业投资市场活力。

　　美联储时隔四年多首次启动降息。美国联邦储备委员会当地时间18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这是美联储自2020年3月以来的首次降息，也标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向。另外点阵图显示，19名联邦公开市场委员会成员预计，到今年年底，基准联邦基金利率将保持在4.4%。

　　国内外政策导向分析

　　上周（9.16-9.20）海外政策聚焦美联储降息50bp，正式启动宽松周期，特朗普遭遇党内信任危机，与哈里斯民调差距有所拉大，另外疑似遭遇二度暗杀未遂。9月FOMC会议降息50bp,点阵图显示今年还有50bp下降空间，预计11月和12月各降25bp。

　　上周（9.16-9.20）国内政策主要聚焦国常会再度研究鼓励创投方面细化政策落地，要求夯实创业投资健康发展的制度基础。另外渐进式延迟法定退休年龄工作针对扩大青年人就业、保障劳动者权益、加大托育服务等延迟退休直接涉及的民生问题作了部署。货币政策方面，央行上海总部数据显示境外机构持续增持人民币债券；资本市场方面，证监会进一步完善证券公司风险控制指标体系；产业方面，发改委表示适时推出一批操作性强、效果好、让群众和企业可感可及的增量政策举措。

　　1、权益：A股方面，由于中秋假期上周仅有三个交易日，三大指数同步上涨1%以上，其中沪深300反弹1.32%。政策影响：中美经济工作组第五次会议加强双方战略沟通；证监会进一步完善券商风险指标管理体系。

　　2、固收：上周央行持续释放流动性，当周净投放资金达到1882亿元。但8月底央行超预期现券买断和国债买卖效果回落明显，上周DR007逐步回升，9月19日达到近2%的近期高点。政策影响：8月财政收支差扩大加剧增量政策预期；境外机构持续增持银行间债券，外资配置人民币资产意愿保持稳定。

　　3、大宗商品：有色金属明显反弹；能化微幅上涨；贵金属再创新高；黑色金属低位回调；前期高温依旧拖累猪肉价格。政策影响：8月规模以上能源生产稳步增长；印度预算案改革促使黄金ETF净流入明显；发改委表示四方面加速低碳转型；双节线下消费复苏情况是近期农产品主导因素。

　　4、外汇：上周美元指数由受美联储降息50bp影响，周三后回落至100点左右。人民币上周反弹力度再度延续，离岸汇率上周接近7.0大关。政策影响：美联储正式开启降息周期；海外央行步调尚未完全一致；8月人民币支付占比略微下调；人民币升值预期下8月结售汇差额明显收窄。

　　大类资产轮动展望

　　短期来看，权益赛点2.0临近，重视黄金，利率债风险上升；长期来看，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估，长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，仍需“保持耐心”，目前海外政策转向下宽松空间已经打开，等待后续政策全面发力、美国大选不确定性消散后新周期开启。

　　风险提示：全球货币宽松不及预期；政策落地不及预期；地缘政治冲突升级；美国大选不确定性增加。