长城证券-银轮股份-002126-公司动态点评：4Q22净利润同环比高增，“新能源客户放量+商用车环比改善”双轮驱动-230115

　　事件：公司发布2022年度业绩预告，2022年公司预计实现归母净利润3.6-3.9亿元，同比增长63.4%-77%，预计实现扣非归母净利润3-3.2亿元，同比增长44.8%-55.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4Q22公司预计实现归母净利润1.3-1.6亿元，同比增长2661%-3305%，预计实现扣非归母净利润1.2-1.4亿元，同比增长403%-498%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　对此我们点评如下：

　　4Q22净利润创历史新高，业绩超预期。取业绩预告中位数看，4Q22公司归母净利润同/环比分别+2983%/+43%，扣非归母净利润同/环比分别+451%/+40%，利润同环比实现双增。我们预计有三方面原因：1）新能源客户贡献显著增量。公司已经进入北美标杆新能源车企、宁德时代、蔚来、小鹏等新能源客户的供应体系，在电动化热潮下，新能源客户放量持续拉升公司利润（北美大客户22Q4全球销量环比+17.9%）；2）国内商用车销量环比改善。22H1公司商用车及非道路业务营收占比53.1%，占比较高，4Q22国内商用车销量实现81.7万辆，环比+4.5%，我们认为公司商用车及非道路业务受益于商用车市场好转边际改善；3）管理机制不断优化。公司推行精细化管理，严格控制业务相关费用之外的费用支出，持续降本增效，此外，公司以利润为导向，不断完善对各子公司和部门的考核机制。

　　下游需求高增+国产替代加速+新能源布局深化，公司业绩有望保持高速增长。1）电动化带动热管理市场空间快速增长。传统燃油车热管理系统平均单车价值量约2800元，新能源汽车热管理系统平均单车价值量约7000元（新增三电系统热管理、空调系统价值量提升），是传统燃油车的2-3倍，再叠加新能源车销量高速增长，热管理市场空间持续扩容；2）公司为国内汽车热交换器龙头，将充分受益国产替代趋势。新能源化背景下，自主新能源品牌逐步崛起，汽车行业国产替代带动热管理供应链的国产化，而公司在内资热管理厂商中产品布局更全、规模优势更强，随着产品及客户结构的持续优化，公司的市场份额有望进一步提升；3）新能源客户合作持续深入。2022年11月，公司与宁德时代签署战略合作协议，在原有电池冷却板的合作基础上，进一步打造电池冷却板、铜铝巴、铝压铸件、CTC集成模块、储能柜冷却系统等全生命周期合作模式，产品合作范围扩大；公司墨西哥工厂投产后主要服务于北美战略客户，满足潜在新项目量产及现有订单增量的产能需求，有望增厚公司业绩。。

　　投资建议：公司下游需求旺盛，营收规模持续扩大，叠加公司积极拓宽产品结构，深化和新能源客户的合作，我们认为未来公司营收利润有望实现高增，因此上修预期，预计2022-2024年公司营收依次为85.6、105.5、125.9亿元，增速依次为9.5%、23.2%、19.4%，归母净利润依次为3.7、5.9、8亿元，增速依次为69.6%、57.5%、36.7%，当前市值115.4亿元，对应PE依次31、20、14倍，上调评级，给予“买入”评级。

　　风险提示：新能源汽车销量增速不及预期；新客户开拓不及预期；缺芯问题延续；国内疫情反复。