华西证券-东鹏饮料-605499-收入略超预期，其他饮料延续高增长-240422

　　事件概述

　　公司发布24年一季报，24Q1实现营收34.8亿元，同比+39.8%；归母净利润6.6亿元，同比+33.5%；扣非归母净利润6.2亿元，同比+37.8%，收入略超市场预期，利润符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　分析判断:

　　其他饮料延续高增长，全国化市场精耕有明显突破

　　分产品来看，24Q1东鹏饮料/其他饮料分别实现收入31.0/3.8亿元，分别同比+30.1%/+257.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其他饮料收入占比由4.2%提升至10.8%，其中东鹏补水啦及东鹏大咖合计收入占比6.92%，公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml金瓶及东鹏补水啦等新品的销售持续提升，带动公司的销售收入和净利润快速增长。

　　分区域来看，直营/线上分别实现收入3.4/0.7亿元，分别同比+73.5%/+100.3%，我们预计主因功能饮料持续营销推广+其他饮料产品导入贡献直营和线上渠道高速增长。广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现收入9.2/5.0/5.3/2.9/3.9/4.3亿元，分别同比+9.4%/+48.1%/+54.5%/+1.6%/+69.1%/+95.4%。其中华北、西南、华东、华中均实现了较好的增长，我们认为公司在传统市场以外的其他区域均取得了较高的增长，公司全国化市场精耕有明显突破。

　　24Q1末合同负债同比+59.4%，我们认为合同负债同比增长明显主因其他饮料铺货带来的回款增长。24Q1末经销商数量净减少69家至2912家，我们判断主因完善全国化供应链布局带来的经销商优化。

　　成本上涨可能拖累毛利率，销售费用投放增加

　　24Q1毛利率42.8%，同比-0.8pct。我们判断毛利率下滑来源于1）原材料价格上涨，白砂糖价格上涨明显，大于聚酯切片、纸箱等其他原材料采购价格下降；2）毛利率较低的其他饮料占比提升。

　　24Q1销售费用率17.1%，同比+1.4pct，主因公司加大冰柜投入。24Q1管理费用率2.9%，同比-0.3pct，费用增加主因公司管理人员薪酬支出及信息化投入增加，规模效应下费用率下降。23Q1财务费用率-1.3%，同比-1.1pct，主因定期存款利息收入大幅增加。综上，净利润增速慢于收入主因成本上涨+产品结构变化+销售费用率增加，24Q1净利率19.1%，同比-0.9pct。

　　维持24年增长目标，持续完善全国供应链布局

　　根据公司一季报，长沙基地建设工程转入固定资产，随着未来华南、重庆、增城、海丰在建产能陆续建成投产，公司全国化供应链布局进一步完善。根据公司一季度的分产品增长情况，我们认为公司延续了1）网点数量继续扩张；2）能量饮料份额稳固下，其他饮料产品矩阵丰富+渠道导入的增长路线，判断公司有望顺利实现24年收入业绩同比20+%的增长目标。

　　投资建议

　　由于公司一季报增长超过市场预期，我们上调盈利预测，24-26年公司营业收入由138.0/165.8/196.3亿元上调至140.8/171.7/207.3亿元；归母净利由25.3/30.7/36.8亿元上调至26.1/32.5/40.2亿元；EPS由6.32/7.67/9.20元上调至6.52/8.14/10.06元，2024年4月22日收盘价195.6元对应PE分别30/24/19倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。