海通证券-博思软件-300525-公司年报点评：数电凭证推广顺利，股权激励彰显公司发展信心-240427

　　利润表现优秀，股权激励彰显公司发展信心。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2023年年报和2024年一季报。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年，公司实现营业收入20.44亿元，同比增长6.51%；归母净利润3.27亿元，同比增长28.40%；扣非归母净利润3.01亿元，同比增长30.89%。值得注意的是，公司2023年毛利率为66.66%，同比提升5.03pcts。此外，公司应收账款回款较好，计提的信用减值损失同比下降，进一步提升了公司的财务稳健性。2023年，公司按组合计提坏账准备为2763万元，同比下降7.93%。2024年Q1，公司实现营业收入2.60亿元，同比增长15.73%；归母净利润-5629万元，同比减亏，2023年同期归母净利润为-5842万元。4月23日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予的限制性股票总量为1600万股，占公告时公司股本总额的2.13%。激励计划限制性股票的授予价格为11.21元/股，授予的激励对象总人数为120人，为在公司任职的董事、高级管理人员、核心技术（业务）骨干。本激励计划限制性股票的归属考核年度为2024-2026年三个会计年度，每个会计年度考核一次，三个归属期的业绩考核目标为以2021-2023年平均净利润（2.70亿元）为基数，2024/2025/2026年的净利润增长率不低于53.74%/92.18%/130.62%，即2024/2025/2026年的净利润分别为4.15亿元/5.19亿元/6.23亿元，同比增长率分别为27%/25%/20%。我们认为，公司利润表现优秀，在G端整体承压的情况下，公司应收账款回款较好，也突出了公司运营效率的提升，而股权激励更是彰显公司未来发展信心。

　　数字票证SaaS收入持续提升，数电凭证推广顺利。随着非税及财政电子票据业务的不断发展，公司可持续收入持续提升。截止2023年末，公司数字票证板块的可持续性收入总占比持续提升，可持续性收入主要由SaaS收入、运营、运维收入为主。2023年，公司在深化各行业SaaS模式的场景创新方面已取得初步成果，公司不断强化安全可信的信息技术应用，围绕凭证及支付核心能力为企事业单位提供场景化支付+凭证分发+单位业财协同服务，通过多元化场景应用，积极拓宽医疗、高校、K12、不动产、农业农村、移动执法、急救120、景区、水电煤公共服务行业等。行业SaaS目前在24个省份50多个行业数万家单位的应用。公司持续提升用户的服务体验，在系统的基础运维基础上，开展基于数据安全的服务与业务运营服务，该业务收入在2023年内快速增长并将在后续可持续增长。创新业务发展也十分顺利，数电凭证方面，公司依托财政部电子会计凭证入账改革的发展机遇，通过自有产品“乐享协同平台”，在单位侧、企业侧市场推广数电凭证开具、场景分发、接收、使用、稽核、入账、归档等一体化协同综合解决方案与服务。2023年，公司已在20多个地区落地推广，实现超千万的营业收入。在单位侧市场，截止2023年末公司已累计开通服务单位数3万余家，注册用户超1亿，交易笔数超100亿；在企业侧市场，公司积极在国资、国企及零售等领域推广方案，2023年内多个标杆性案例落地。

　　公司数据要素全生命周期服务已经构建完善，未来发展前景广阔。数据要素方面，2023年公司构建并完善数据要素全生命周期服务，以票证、模型能力及业务聚合能力服务于各大商业保险企业，并面向市场推出多样化的产品形态，即依托自主研发的商保及医疗行为模型体系能力助力商保公司开展核保核赔等业务。相较传统模式，在大幅缩短业务周期的同时，提升了业务办理的全面性和准确性。同时在医院端与保险公司合作，开展医院端患者服务，提升患者服务体验感，提升服务及时性。公司商保服务触达省份已达27个，并实现与20余商保公司的业务合作应用，业务量上千万笔。未来，公司将不断提升产品能力，推出更加多样化的产品，深化与头部商保公司多维度的合作，并积极探索大健康行业机会，发挥各类电子票证基于行业大模型基础下的数据要素价值作用，大幅度提升商保业务收入转化，深化医疗数据要素创新应用，力争在保险产品营销、设计等场景实现跨越式发展；积极布局企业生态数字化市场，搭建生态链体系，打通上下游应用，积极发挥数据要素价值。此外，2024年3月22日，公司召开第四届董事会第三十次会议，审议通过了《关于对外投资设立参股公司暨关联交易的议案》，公司与董事、副总经理叶章明先生、郑小慧先生及福州市长乐区数创股权投资合伙企业（有限合伙）共同出资设立福建博思数据技术有限公司（以下简称“数据技术公司”）。数据技术公司注册资本为1000万元，其中公司出资300万元，占注册资本的比例为30.00%。鉴于公司董事、副总经理叶章明先生为数据技术公司股东之一，公司本次对外投资设立数据技术公司构成与关联方叶章明先生共同投资。本次投资旨在为公司的长期发展注入新活力，通过整合公司与数据技术公司的资源，实现优势互补，共同提升在数字经济领域的竞争力，实现资源共享和双赢。我们认为，公司目前已经构建并完善数据要素全生命周期服务，为未来公司在数据要素领域的发展奠定了坚实的基础，伴随数据要素行业的快速发展，公司未来数据要素领域相关业务增长速度有望持续提升。

　　公司2024发展目标明确，全年表现期待。2024年，公司业务拓展重点主要体现：在数字票证领域，充分挖掘非税及财政电子票据和数电凭证等创新业务的发展潜力，在政企事业单位的多个场景推广数电凭证的智能协同业务；在智慧财政财务领域，深耕财政侧2.0及大数据业务，加大单位侧业务布局与拓展力度，扩大市场份额，增强行业龙头地位；在数字采购领域，以人工智能赋能产品发展，充分发挥各业务模块的增长潜力，在公共采购交易领域保持行业领先；同时，加大各板块业务协同发展，形成公司可持续的收入增长曲线，确保公司高质量持续增长，强化公司在财政财务IT领域的总体领先地位。在数电发票、数电凭证领域，公司将聚焦主管部门端监管、单位场景端协同、个人端票证服务，借数电票及电子凭证的政策改革契机，基于现有业务领域的领先地位及竞争优势，全面拓展数电票及电子凭证为基础的行政事业单位+企业的业财税票协同及财务内控应用服务；通过在政府端搭建一体化平台并提供公共服务，打通单位端开、收、用、控环节，开展业财税协同应用及个人端票证应用服务，实现各大类凭证开具、分发、接收、应用在各大场景更大范围更大数量推广应用，预计2024年各类凭证业务总量大幅增加；加强政务领域单位端的乐享业务覆盖面，奠定公司在财税服务领域中第一品牌的业务基础；深耕行政事业单位、国资、金融机构等垂直行业数电票证业务，通过构建业务聚合能力，完成C端票证及大健康领域的布局，取得业务突破。我们认为，公司各领域业务在2024年发展目标都非常明确，全年表现值得期待。

　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司利润表现优秀，毛利率增长亮眼，代表公司商业模式已经成熟，运行效率持续提升，此外，公司数字票证业务发展顺利，叠加公司在数据要素领域已经构建完善了全生命周期服务，未来有望重回增长快车道，而股权激励更是彰显公司未来发展信心。我们预计，公司2024/2025/2026归母净利润分别为4.16/5.20/6.24亿元，EPS分别为0.55/0.69/0.83元，给予2024年动态PE 30-35倍，合理价值区间为16.59-19.36元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：财税信息化发展不及预期，政策推进不及预期，市场竞争加剧的风险。