国信证券-晨会纪要-240424

　　宏观与策略

　　固定收益专题研究:固定收益专题报告-转债终止发行的背后

　　转债发行要经历哪些步骤？从Wind披露口径来看，可转债发行主要需要经过“董事会预案-股东大会通过-发审委/上市委通过-证监会核准”四个步骤。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】发行条件方面，全面注册制对转债发行条件有所放宽，但再融资从严或使转债发行条件再次收紧。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）历时方面，董事会预案到股东大会通过大多历时15-20天；股东大会通过后直到发审委/上市委通过通常历时较久，平均为200多天；再过1-3月左右，证监会核准完毕即可择日发行。各阶段涉及材料方面需注意，部分文件（如预案、证监会批文）通常规定了有效时期，超出这个时间范围便不该列在转债待发列表当中。

　　终止发行的转债梳理：我们对于终止发行转债的上市公司情况进行梳理，大致可以归为两类：（1）公司主动公告终止转债发行：去年四季度以来公告终止发行转债的家数明显增多，公告上终止发行的原因，多为综合市场、自身等方面考虑最终主动决定终止转债的发行，但也有部分公司表示因未通过相关部门审核而终止转债的发行，未通过审核的原因通常表述为“不符合发行条件、上市条件或信息披露要求”；分行业看，电力设备、电子、基础化工、机械设备、医药生物等行业分布较多；分规模看，[15,20)区间的转债终止发行的比例最高；我们发现尽管部分公司称“综合市场环境、自身规划考虑决定终止发行”，但其实本身已不符合发行条件。（2）文件过期导致的发行流程被动失效：如浙商中拓、南玻A均为预案到期失效，昆药集团为证监会批复失效，公司一般会发布相关公告来告知投资者；不少仍有再融资需求的公司，通过延长文件的有效期，来保证转债发行的正常进行。

　　一些特殊情况的探讨：还有一些值得关注的现象：（1）终止发行后又重新提交预案：这种情况较为罕见，当前待发转债列表中仅有松原股份和安集科技存在这种现象，和前次预案相比，二者在募资用途和规模上均有所调整；（2）修改发行规模（部分公司甚至调增规模）：再融资收紧的环境下，转债发行规模相对最初预案调减的情况并不少见，也存在极个别调增的情况，规模的变化均为募投项目调整所致，可分为募投项目数量减少/部分项目拟投入金额减少/募投项目变更/调减补充流动资金数额4种主要情况。

　　终止发行预案而又重新提交预案、以及修改募资规模，均涉及募资用途的调整，但从安集科技的情况来看，当公司无法在规定时间对审核问询函作出及时回复时，将采取前者的手段。

　　转债供需格局展望：供给角度，充分考虑终止发行、文件过期、规模调整等因素，截至4月19日我们梳理的待发转债数量为137只，合计规模约1922.3亿元；转债发行数量及规模自去年四季度以来明显减少，叠加近期迎来到期高峰、部分大票强赎等情况，转债的净供给呈现下降趋势；需求角度，广义基金转债持有比例下降，但保险、信托、券商自营明显加仓转债、且固收+基金仍有一定建仓需求，配置力量或回归。总体来看，供给端收缩趋势确定，但转债资产关注度或已降至谷底，配置力量回归的边际提振作用会较明显，当前的供需格局或对转债估值形成一定支撑。

　　风险提示：转债发行进度放缓，可转债规则发生变化

　　证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、董德志（S0980513100001）

　　联系人：吴越