华西证券-亿田智能-300911-费用拖累业绩，分红提升-240428

　　事件概述

　　公司发布2023年年报：

　　23年：营业总收入12.27亿元（YOY-3.80%），归母净利润1.79亿元（YOY-14.64%），扣非后归母净利润1.65亿元（YOY6.00%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　23Q4：营业总收入2.83亿元（YOY-9.56%），归母净利润0.04亿元（YOY-91.87%），扣非后归母净利润0.10亿元（YOY65.22%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金股利人民币10.00元（含税），对应股利支付率58.93%。同时，以资本公积金向全体股东每10股转增3股。

　　分析判断

　　收入端：地产后周期，集成灶行业承压下滑。根据国家统计局发布的《2023年全国房地产市场基本情况》，2023年，商品房住宅销售面积同比下降8.2%。2023年末，住宅待售面积同比增长22.2%。根据奥维云网（AVC）推总数据，23年集成灶零售额249亿元，同比下降4.0%；零售量278万台，同比下降4.2%。多渠道并重，电商收入亮眼，23年公司通过电商平台（主要为天猫+京东）实现总成交金额9.03亿元，同比增长11%。按销售模式，23年直销2.46亿元，同比增长28%，占收入比重提升至20%。

　　利润端：23年公司实现销售毛利率48.66%（YOY+2.04pct），归母净利率14.59%（YOY-1.85pct）；对应Q4销售毛利率45.35%（YOY+0.11pct），归母净利率1.40%（YOY-14.16pct）。我们判断23年毛利率增加受益于成本回落、渠道结构中毛利率水平更高的直营渠道收入占比提升，而由于股份支付、募投项目转固后折旧费用增加拉高管理费用，销售及研发费用率全年亦有提升，归母净利率同比下滑。

　　23年公司销售/管理/研发费用率分别为23.51%/6.15%/5.21%，同比分别+1.16pct/+2.43pct/+0.50pct；对应Q4分别为29.40%/9.99%/6.50%，同比分别+0.79pct/+8.04pct/+2.74pct。

　　投资建议

　　24-26年公司收入预测为12.40/12.80/13.23亿元，同比分别+1.00%/+3.30%/+3.30%。毛利率方面，预计24-26年分别为48.66%/48.66%/48.66%。对应24-26年归母净利润分别为2.05/2.15/2.25亿元，同比分别+14.32%/+5.21%/+4.44%。相应EPS分别为1.92/2.02/2.11元，以24年4月26日收盘价28.05元计算，对应PE分别为14.63/13.91/13.31倍，可比公司24年平均PE为15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。。

　　风险提示

　　国内消费复苏不及预期；新品拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。