国联证券-水羊股份-300740-结构优化与效率提升，驱动业绩高质量增长-240424

　　事件：

　　公司发布2023年年报与2024年1季报：2023年营收44.93亿元（同比-4.9%），归母净利润2.94亿元（同比+135.4%），扣非归母净利润2.73亿元（同比+180.8%）；2024Q1营收10.32亿元（同比-1.4%），归母净利润0.4亿元（同比-23.3%），扣非归母净利润0.53亿元（同比+44.7%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　业务结构优化与投放效率提升，驱动公司2023年以来业绩高增长

　　公司扣非归母净利润高增长驱动因素来自于：1）公司自主品牌多层次品牌矩阵体系进一步完善，品牌资产持续沉淀，CP品牌业务进入良性轨道，整体业务及产品结构进一步优化，高毛利品牌占比持续上升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年综合毛利率58.4%（同比+5.32pct），2024Q1综合毛利率61.3%（同比+7.63pct）。2）公司在注重业务长期健康发展的前提下坚持精细化运营，持续提升管理效率，同时不断完善组织体系建设。2023年扣非归母净利率6.07%（同比+4.01pct），2024Q1扣非归母净利率5.17%（同比+1.64pct）。

　　双业务驱动战略持续推进，股权激励赋能可持续发展

　　公司持续实施“研发赋能品牌，数字赋能组织”的双科技赋能，坚持“自有品牌与CP品牌双业务驱动”的发展战略，有序推动“内部平台生态化，外部生态平台化”的双平台生态建设。目前自有品牌体系已初步构建高奢、中产、国潮、大众多元的多层次品牌矩阵，整体盈利能力持续改善。CP品牌板块持续发挥水羊国际平台作用及团队品牌服务和管理能力，已形成1+5+n的层次结构，大美妆细分品类布局完善。公司2023年发布股权激励计划，绑定核心骨干赋能未来可持续发展。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到公司2023年与24Q1收入受品牌结构调整影响，但毛利率与扣非归母净利率呈改善趋势，预计公司2024-2026年收入分别为56.25/64.41/71.69亿元，对应增速分别为25.2%/14.5%/11.3%；归母净利润分别为4.00/4.92/5.61亿元，对应增速分别为35.9%/23.1%/14.1%；EPS分别为1.03/1.27/1.44元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年24倍PE，对应目标价24.69元人民币，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；新品牌不及预期；新产品不及预期；流量成本大幅上升