国联证券-首旅酒店-600258-旅行复苏提振业绩，酒店盈利能力回升-240430

　　事件：

　　公司发布2024年第一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1公司实现收入18.5亿元/YOY+11.5%，归母净利润1.2亿元/YOY+49.8%；扣非归母净利润1.0亿元/YOY+102.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　预计旅行市场复苏+规模良性增长提振收入表现，酒店盈利能力回升

　　24Q1公司酒店/景区业务分别实现收入16.4/2.1亿元，同比分别+11.5%/+10.9%，预计收入端受到旅行市场复苏、规模增长及结构优化较大助力。就盈利能力而言，24Q1公司酒店业务/景区业务利润总额为0.5/1.2亿元，利润率对应为3.2%/59.0%，同比+2.7pct/-2.9pct。公司整体归母净利率为6.5%/同比+1.9pct。

　　24Q1公司毛利率为36.6%/同比+5.9pct。销售费用率为8.2%，继续上行至高位，预计仍与此前提及的OTA订单增加带来的佣金支付压力有关。24Q1管理费用为13.4%/同比+1.3pct，同期财务费用管控良好，财务费用为5.2%/同比-1.3pct。

　　ADR驱动RevPAR继续增长，拓店聚焦标准品牌结构优化

　　24Q1公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为147元/同比增长2.0%，ADR仍为RevPAR增长驱动力。分模式看，直营好于特许管理，直营/特许管理酒店RevPAR同比+7.7%/-1.4%。分价格带看，如我们跟踪的酒店数据一致，经济型酒店在ADR提升的助力下，表现好于其他，公司经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR同比+1.3%/-0.3%/-2.1%。

　　全力发展标准品牌，继续推进结构升级

　　开店方面，公司明显更重视发展质量，聚焦标准店品牌+推进结构升级。24Q1公司新开店205家（约完成年初目标的15.8%），其中标准品牌新开店占比49.8%/同比+15.0pct，中高端产品占比32.2%/同比+11.2pct。3月末，公司门店总数为6295家/环比+32家，中高端酒店占比28.2%；储备门店1940家，中高端占比30.9%。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为88.4/95.8/98.8亿元，同比增速分别为13.5%/8.3%/3.2%，归母净利润分别为9.1/10.3/11.3亿元，同比增速分别为14.2%/13.8%/9.3%，EPS分别为0.8/0.9/1.0元/股。鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的竞争力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年24倍PE，目标价19.51元，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济增长放缓风险；拓店不及预期；经营恢复低于预期。