光大证券-电力设备新能源行业低空经济专题系列报告五：动力系统篇，什么环节受益于eVTOL技术趋势？-240529

　　电动垂直起降航空器（ eVTOL）由于低碳、低成本、智能化的特点，有望成为城市空中交通的主要航空器类型。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】eVTOL的商业模式主要是To G和To B，兼具科技属性与制造属性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全球eVTOL初创企业融资火热，机型24-26年密集投放使用，行业将从研制转向规模商业化运行。由于供应链与新能源汽车重叠较多，国内相关产业链有望受益。

　　eVTOL构型：国内青睐复合翼，倾转构型成远期方向。多旋翼型在亿航EH216-S等机型上能看到较快落地应用，复合翼型有望成为过渡阶段的优选方案，未来随着长距离运输需求增长，倾转旋翼/涵道将成为远期方向。

　　eVTOL纯电与混动并行，固态电池需求迫切。受益于动力和储能电池的强大供应链和规模化降本，大多数eVTOL机型都采用成熟的、功率密度较高的锂电池。与纯电eVTOL相比，采用油电混合动力方案的eVTOL可在当前电池能量密度制约下实现性能的大幅提升。能量密度、充放电性能、安全性、热管理性能是核心，1-2年的电池更换周期或将带动锂电需求增长。当前eVTOL电池仍以可规模量产的液态和半固态为主，固态电池、预锂化、硅负极等新技术有望加速。

　　电机电控壁垒较高，海外厂商领先，电机技术创新带动新材料工艺升级。eVTOL电机主要采用永磁技术，轴向磁通电机的功率密度和转矩密度具有优势。电机技术的创新点在于结构设计、热管理、先进材料和工艺，高强度、高绝缘性PEEK定子骨架材料，高强度、高导热环氧树脂灌封填充材料，SMC复合材料、非晶合金、取向硅钢定转子铁芯，碳纤维定转子缠绕工艺等有望受益。头部主机厂自研电机电控，第三方电机供应以EMRAX、赛峰、MagniX、Rolls-Royce等海外老牌航空电机厂商为主，国内卧龙电驱、天津松正、蓝海华腾等电机供应商均有所布局。

　　经济性：短期靠规模化量产，长期看运营能力。eVTOL动力和推进系统成本占比50%，机身结构、航电和飞控系统分别占20% -25%；基础设施、人员培训等占固定成本的主要部分，还包括维修、折旧、电池更换等可变成本。eVTOL产业化初期要靠规模化快速降本，但需降本90%以上才能达到地面交通工具的经济性。长期来看，eVTOL会成为重运营的生意，降本对提升经济性的敏感性低于载客量和票价，尤其是降低每座每英里平均票价时，经济性会显著提升。

　　投资建议：（1）eVTOL发展对电池性能升级有长期要求，建议关注固态/半固态、高压快充等电池技术方向，建议关注：宁德时代、国轩高科、蔚蓝锂芯等。

　　（2）eVTOL配套电机需要满足高功率密度等技术指标，关注高功率密度电机与eVTOL专用航空电机制造厂商，建议关注：卧龙电驱、宗申动力、蓝海华腾等。

　　（3）部分飞机制造、车企和初创公司开始布局eVTOL领域研产，关注eVTOL整车制造厂商，建议关注：万丰奥威。

　　风险提示：锂离子电池技术发展不及预期；eVTOL适航未达标风险；政策支持力度不及预期；市场对eVTOL概念接受程度低于预期。