中原证券-宝丰能源-600989-年报点评：业绩逐季向好，成本优势保障未来盈利-240326

　　投资要点：公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入291.36亿元，同比增长2.48%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现归属于上市公司股东的净利润56.51亿元，同比下滑10.34%，扣非后的净利润59.49亿元，同比下滑11.46%，基本每股收益0.77元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司同时公布了23年度利润分配预案，拟向中小股东派发每股现金红利0.3158元。

　　烯烃、焦炭价格下跌，公司以量补价业绩总体平稳。公司是我国新型煤化工领域的龙头企业，主要业务包括煤制烯烃和焦化业务，主要产品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。2023年，受全球经济下行、需求下滑等因素影响，原油、煤炭等能源价格总体呈回落态势，对公司收入和利润带来明显压制。公司积极扩产，通过以量补价的方式弥补了产品价格下滑的负面影响。2023年，公司马莲台煤矿、红四煤矿完成产能核增，共新增煤炭产能100万吨/年；公司参股的红墩子煤业公司240万吨/年红二煤矿建成投产，煤炭权益产能增加96万吨/年。全年公司煤炭产能新增196万吨/年。烯烃方面，宁东三期烯烃项目上半年投产，新增甲醇产能150万吨，聚乙烯产能40万吨，聚丙烯产能50万吨。在产能提升的推动下，公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现销量83.25、75.28和697.55万吨，同比增长18.24%、12.50%和11.69%，销售均价分别为7083.74元/吨、6785.92元/吨和1574.75元/吨，同比下滑5.09%、8.60%和22.86%。全年聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现收入58.97、50.88和109.85亿元，同比增长12.22%、4.28%和下滑13.41%。全年公司实现营业收入291.36亿元，同比增长2.48%。

　　盈利能力方面，公司的主要原材料气化原料煤、炼精焦煤和动力煤采购单价分别下跌19.06%、25.16%和21.78%。在产品和原材料价格下跌的影响下，公司盈利能力小幅下滑。公司全年毛利率30.40%，同比下降2.47个百分点；净利率19.39%，同比下降2.78个百分点。盈利能力的下降压制了公司的盈利，全年公司实现净利润56.51亿元，同比下滑10.34%，扣非后的净利润59.49亿元，同比下滑11.46%。

　　宁东三期产能投放推动四季度增长，油煤价差扩大保障未来盈利。四季度公司实现营业收入87.35亿元，同比增长25.77%，环比增长19.48%；实现净利润17.60亿元，同比增长89.25%，环比增长7.70%。公司营收与利润连续两个季度回升。一方面受益于3季度宁东三期烯烃项目产能的逐步投放，三、度季度公司烯烃销量分别为36.06万吨和56.4万吨，环比上涨20.76%和56.41%。此外2023年下半年以来，国际油价总体上行，对公司烯烃价格带来一定提振。同时公司焦炭售价上涨幅度较大，三、四季度销售均价分别为1481.7元/吨和1683.2元/吨，环比分别上涨7.91%和13.60%。2024年以来，国际油价继续保持上涨态势，布伦特油价自77.04美元/桶上涨至85.43美元/桶，涨幅10.89%。同时公司主要原材料动力煤和焦煤价格下跌幅度较大，根据卓创资讯数据，2024年以来鄂尔多斯5500大卡动力煤价格自690元/吨下跌至597.5元/吨，跌幅13.41%，炼焦煤参考价自2575元/吨下跌至1850元/吨，跌幅28.16%。随着油煤价差的扩大，煤制烯烃路线盈利有望得以提升，从而推动公司业绩的增长。

　　多个项目稳步推进，未来业绩增长具有保障。近年来年公司各项项目稳步推进，为未来业绩增长提供坚实基础。随着宁东三期烯烃项目的建成投产，公司烯烃产能由120万吨提升至210万吨，产能增长75%，为公司今年烯烃产销带来提升空间。25万吨EVA项目于今年2月投入试生产。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目仍在顺利推进，目前建设进程过半。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础，长期成长性可观。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.08元和1.31元，以3月25日收盘价15.74元计算，PE分别为14.57倍和12.06倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、产品价格下跌、油价大幅下跌