国金证券-中联重科-000157-出口保持高增长，盈利能力持续改善-240429

　　业绩简评

　　4月29日，公司发布24年一季报，24Q1公司实现营业收入117.73亿元，同比+12.93%；实现归母净利润9.16亿元，同比+13.06%；扣非后归母净利润为7.77亿元，同比+19.45%，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　经营分析

　　海外占比接近5成，带动盈利能力持续提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据公告，24Q1公司毛利率、净利率分别达28.65%/8.67%，同比+2.26/0.36pcts，若剔除股份支付费用影响，24Q1公司净利率达到9.62%（同比+1.38pcts），盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升；根据公告，24Q1公司境外市场57.03亿元，同比+52.85%，境外收入占比达到48.43%，相比23年底提升10.39pcts。其中23年境外市场毛利率达到32.23%，比国内高出7.57pcts；海外收入占比提振整体毛利率。

　　产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，23年土方机械、高机分别实现66.48/57.07亿元，同比+89.32%/24.16%，上述两个领域收入占比14.12%/12.12%，收入占比分别提升5.69/1.08pcts，推动公司多元化发展，其中土方机械板块进展迅速，坚持聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，在挖机国内市场实现逆周期增长。

　　国内挖机市场筑底信号明确，公司有望受益于新一轮更新周期启动。根据CME数据，23M4挖机国内销量9500台（同比基本持平），有望实现连续两个月持平/正增长，国内挖机市场的下行周期或已结束，板块筑底信号明确，随着“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望提前启动。公司近两年大力发展土方机械领域，有望充分受益国内挖机市场复苏。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为583.50/721.47/857.16亿元，归母净利润为43.90/61.09/78.14亿元，对应PE为17/12/9X，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险